第3四半期決算をめぐる状況は、2つの市場の物語だ。S&Pは前年比30%の成長が見込まれているが、その伸びの34%を$NVDAと$MUだけで占める。上位10銘柄が全体の3分の2を担っている。そこがリスクだ。設備投資サイクルが投資収益を生まなければ、これらの銘柄は最も大きな業績予想の下方修正を受け、指数全体を引きずり下ろす。

だが、重要なのはここだ。上位10銘柄を除いても、S&Pの残りはなお約10%の成長を達成する。スター選手がチームを引っ張っているが、ほかの選手たちが崩れているわけではない。これは2000年とは構造的に異なる。

そして、主役銘柄は実際に利益を伸ばしている。$MUは直近の四半期で利益が1,078%増加した。$NVDAの利益成長率は90%に達する見通しだ。今年は株価の上昇が利益予想の上方修正に追いついておらず、バリュエーションは1月よりも割安になっている。市場は超高成長が永遠に続くとは織り込んでいない。すでに減速を織り込んでいる。

次の段階では、恩恵がより広がる可能性がある。メモリーの供給制約が和らぎ、ハイパースケーラーが設備の構築から運用へ移行するにつれ、資金は半導体サプライヤーから電力インフラへと移るかもしれない。つまり、計算処理を稼働させる電力を供給する企業だ。

AI関連取引は一部に集中している。同時に、利益も生み出している。どちらも事実だ。$SPY $QQQ