DeFiで最も混同されやすいのは、「プロトコルが収益を得ること」と「トークン保有者がお金を受け取ること」です。プロトコルは貸し借りや取引から手数料を徴収することもあれば、流動性への報酬としてトークンを配布することもあります。前者は収益、後者はインセンティブ支出です。どちらもオンチェーンで発生するからといって、同じ帳簿にまとめることはできません。まして、トークン価格が下がったからといって、プロトコル収益やユーザー需要も落ち込んでいると断定することはできません。

直近24時間で、$ETH -0.70%。直近24時間で、$AAVE -4.48%。直近24時間で、$UNI -2.31%。これは3種類の現物価格の変動であり、プロトコル収益、貸付規模、流動性の変化を示すものではありません。AAVEやUNIの下落幅がより大きくても、誰かが資金を引き揚げていることや、手数料の流れが変わったことの証明にはなりません。

一般の利用者が本当に問うべきなのは、借り手が支払う利息やトレーダーが支払う手数料を、最終的に誰が受け取るのかということです。流動性提供者は、資産価格の変動、インパーマネントロス、貸し倒れのリスクを負う可能性があります。報酬は参加を補助することはあっても、手数料収入ではありません。店がサービス料を受け取ったからといって、集客を手伝った人全員に分け前が渡るわけではありません。ルールに明記されているか、そして実際に実行されているかを確認する必要があります。

今回、ETH、AAVE、UNI関連のプロトコルについて、最新の手数料分配、ガバナンス提案、または実施済みの変更を確認できる信頼性の高い情報はありません。一般的な仕組みを、それらの新機能であるかのようには説明しません。貸し借りを評価する際には、担保価格が下落したときの清算リスクも確認する必要があります。流動性インセンティブを評価する際には、報酬が持続可能か、インセンティブが減った後に資金が流出しないかを問うべきです。具体的なTVL、APY、清算しきい値を裏付ける検証可能なデータは現時点でなく、数字を推測で埋めることはできません。

したがって、価格、プロトコルのキャッシュフロー、トークンの権利は分けて考えるべきです。価格は市場での取引価格、収益はプロトコルが受け取る手数料であり、保有者が価値を得られるかどうかは具体的なルールによります。3者には関連があるかもしれませんが、自動的に同じものと見なすことはできません。誰が支払い、資金がどの帳簿に入り、誰がリスクを負うのか。まずこれらを明らかにしてこそ、DeFiサービスを本当に理解したと言えます。