目次

序文

01 Tranchessプロジェクトの基本情報

02 Tranchess 製品のアーキテクチャと運用状況

03 CHESSトークンモデルと評価分析

04 リスク分類協定の競合製品分析

05 トランシェス開発の展望

序文

DeFi は、従来の金融の世界を新たに解体したもので、ブロックチェーン技術を使用して金融活動をより効率的、オープンかつ透明に運営できるようにします。以前は、銀行、取引所、保険、デリバティブなどの金融商品はすべて DeFi フィールドにマッピングされていました。 Tranchess の出現により、暗号通貨の世界でも階層型ファンドが導入されました。階層型ファンドはもともと比較的複雑な金融デリバティブであり、さまざまなリスク選好を持つさまざまなタイプの投資家の投資ニーズを満たすために登場しました。Tranchess は、この商品を再構築し、利用の敷居を下げ、よりアクセスしやすくしています。ユーザーはこのツールを資産管理に活用できます。階層型ファンドは通常、親ファンドと 2 つのサブファンドで構成され、サブファンド部分はリターンとリスクを分割することで高リスク部分と低リスク部分に分かれます。高リスク部分ではレバレッジを重ねることでより高いリターンが得られますが、同時に低リスク部分ではより多くのリスクを負うため、リターンはより制御可能で安定します。これら 3 つの部分は、投資家の好みに応じて分割したり組み合わせたりできます。トランチェスは 2022 年末に LSD トラックに参入し、その独自の段階的ファンド モデルは、一方ではリスクなしのリターンのレベルを高め、他方ではリスクを軽減します。市場の変動。

01 Tranchessプロジェクトの基本情報

1.1 トランシェスの概要

Tranchess は、BNB チェーンとイーサリアム上で動作する資産価格追跡および管理プロトコルであり、異なるリスク選好を持つユーザーに異なるリターンを提供し、BNB、BTC、ETH、さらにはステーブルコイン (BUSD や USDC など) を保有できるようにすることを目的としています。のユーザーが、リスク プロファイルとリターンの観点から自分のニーズに最適な製品を見つけることができます。 Tranchess のコンセプトは 2020 年初頭に初めて考案され、急速に現在の状態にまで成長しました。ユーザーのさまざまなリスク選好に応える段階的ファンドの能力にインスピレーションを受け、Tranchess は、BNB などの特定の原資産を追跡するメインファンドを通じて、さまざまなリスク/報酬マトリクスを提供します。 BNB および ETH ファンドの場合、Tranchess を使用すると、ファンドは PoS ノードを実行してステーキング収入を得ることができます。

1.2 開発の歴史

Tranchess の概念は 2020 年初頭に初めて提案され、2021 年第 2 四半期に、Tranchess が BSC メインネット上で正式に起動され、V1 バージョンがリリースされました。 V1 バージョンのリリースはすぐに多くの注目を集め、それが TVL インジケーターに直感的に反映されました。リリース後わずか 2 か月で、TVL は 10 億ドルを突破し、第 4 四半期には最高額の 20 億ドル近くに達しました。そのガバナンス トークン CHESS は、2021 年 10 月に Binance に記録されました。

2023年4月2日の時点で、CHESSの価格は0.25米ドル（2023/4/3）、流通市場価値は3,000万米ドル、完全希薄化後の市場価値は7,700万米ドル、TVLは5,756万米ドルです。



2022 年 1 月に BNB ファンドが設立され、バイナンス チェーンのバリデーターとなり、セキュリティと収益が向上しました。現在、Tranchess はキャビネット ノードで安定して維持されています。



V2 バージョンは 2022 年 6 月に発売される予定です。流動性とユーザー管理が大幅に改善されました。 V2 の重要なアップデートは、3 つの Bishop-BUSD プールと 1 つの nQueen-BNB プールの追加です。 AMM プールと自動的に最適化された取引ライン、およびトークンが割引される際の変換プロセスを簡素化するための QBR トークンの価格計算メカニズムの改善を通じて、QBR トークンはいつでも、どのような状況でも自由に交換できます。同時に、QUEEN トークンはリアルタイムの作成と引き換えもサポートします。



2022 年 12 月に、qETH 流動性ステーキング製品がリリースされました。





1.3 資金調達の状況

2021年7月、トランチェスはスリー・アローズ・キャピタルとスパルタン・グループが主導するシードラウンド資金で150万米ドルを受け取り、バイナンス・ラボ、ロングハッシュ・ベンチャーズ、IMOベンチャーズなどの機関、および多くの仮想通貨オピニオンリーダーの参加を得た。この資金調達ラウンドは主に戦略的投資であり、チームはプロジェクトの立ち上げと初期の成長に支援を提供できる機関や個人の選定に重点を置きました。シードラウンドの CHESS トークンの平均価格は 0.1 ドルでした。

1.4 チーム情報

Transchess チームは、多様な背景と経験を持つ世界中のブロックチェーンと金融の専門家のグループで構成されています。公式ウェブサイトによると、コアチームのメンバーは投資銀行、資産管理会社、ヘッジファンドなどの TradeFi 分野の出身で、これまでの業界経験にはトレーダー、投資マネージャー、戦略研究者などが含まれますが、これらに限定されません。この技術チームは、Google、Meta (Facebook)、Microsoft などのテクノロジー大手から構成されており、集中型取引所や DeFi プロトコルのネットワーク セキュリティの経験があります。

現在判明している公開情報は創設者@Danny Chong です。ダニーは 2005 年に南洋理工大学を卒業し、16 年以上の銀行業務の経験を持ち、かつてはソシエテ ジェネラルで外国為替および新興市場ビジネスを担当し、アジア太平洋地域での商品研究開発も担当していました。地域。その後、クレディ・アグリコル CIB の為替・金利販売 SEA 部門を担当し、主な職務の 1 つは、一般商品や仕組み商品を含むアジアおよび世界の新商品の開発を担当することでした。在職中、売上、従業員、デジタル運営などの大幅な成長を成功裏に導きました。金融業界に加えて、ダニーはシンガポールと香港でも健康的な生活をコンセプトとしたブランドをいくつか立ち上げました。

1.5 監査とセキュリティ

Tranchess は、外部の宣伝と内部コミュニティのコミュニケーションの両方の観点から、プロジェクトのセキュリティとユーザー資産のセキュリティを非常に重要な位置に置いています。厳格なセキュリティ要件のため、クロスプラットフォームのプロジェクト協力に対してより高い要件を提示しており、かつてはコミュニティが慎重すぎると思われていました。しかし、昨年以来一連のブラックスワン事件が発生し、スタープロジェクトがハッキングされて他の協力プロジェクトに関与したことによるユーザー財産の損失により、コミュニティは徐々にTranchessのリスク管理要件の重要性と価値を認識するようになりました。

Tranchess の主要なコード更新はすべて、正式にリリースされる前に 3 段階のテストとレビューを経ます。

1. 技術チーム内の内部相互自己評価。

2. トランチェスチームはインサイドを使用します。

3. 外部監査法人からの監査報告書。

Tranchess のホームページには、ユーザーが学習できるすべての履歴監査レポートへのリンクがあります。同時に、Tranchess は ImmuneFi のバグ報奨金プロジェクトに当初から参加しており、リスク レベルに応じて最大 200,000 米ドル (または脆弱性によって引き起こされる可能性のある最大損失の 10%) の報奨金が与えられます。最近、Tranchess は、ImmuneFi が報告した脆弱性の修復プロセスをそのメディアで詳細に同期しました。

02 Tranchess 製品のアーキテクチャと運用状況

Tranchess は、製品の特徴を暗示するために 3 つのチェスの駒を借用しています。クイーンはチェスにおいて最も強い駒であり、ビショップとルークはそれぞれビショップとルークであり、安定性と攻撃性を表します。トランチェスでは、クイーンが親ファンドであり、ビショップとルークは親ファンドから均等に分離されたサブファンドであり、それぞれ債券ファンドとレバレッジファンドです。

2.1 製品ロジック

Tranchess は BNB チェーンとイーサリアムに導入されており、ユーザーは両方のネットワークにトークンをデポジットして、対応する QUEEN トークンを鋳造できます。 BNB チェーン上のファンドの場合、対応する QUEEN はそれぞれ bQUEEN、eQUEEN、nQUEEN です。イーサリアムでは、ユーザーがLSDの特徴をより明確に理解できるように、ETHファンドのQUEENトークンはqETHと名付けられています。



QUEEN トークンは、Split 機能によって 0.5 BISHOP トークンと 0.5 ROOK トークンに分割されます。同様に、0.5 BISHOP トークンと 0.5 ROOK トークンも 1 つの QUEEN トークンに統合できます。

BISHOPトークンの本質は債券であり、ROOKトークンの本質は2倍レバレッジトークンです。 ROOKトークンは、BISHOPに属する原資産の半分を利息を支払うことでBISHOPから借用することで、レバレッジをかけたエクスポージャーを獲得し、リスクとリターンを増幅させます。



BNB チェーン上での Tranchess の BNB ファンドの立ち上げにより、ノードステーキングは徐々に Tranchess の製品設計の 3 番目に重要なコンポーネントになりました。ノードを構築しステーキングに参加することで、Tranchess チームは BNB チェーン エコシステムの構築により深く参加するだけでなく、ファンドに安定した長期収益をもたらします。

現在の V2 バージョンでは、Tranchess はイーサリアムの ETH 流動性ステーキング ファンドを立ち上げました。 Tranchess の ETH 流動性ステーキング製品、その基盤となるノードは、BNB ファンドのように Tranchess チーム自体によって運用および保守されるのではなく、より分散された方法で保守のために市場の主要な専門技術チームに引き渡されます。 BNBノードの運用で培った豊富な経験により、ノード選定時により専門的かつ安全な観点から評価することでリスクを可能な限り回避し、高レベルのプレッジ報酬リターンを獲得しながらファンド資金の安全性を確保します。 。

現在、イーサリアム上の Tranchess の ETH 流動性ステーキング トークン qETH には 2 つの qETH-WETH AMM プールがあり、1 つは Balancer に、もう 1 つは Aura にあります。どちらのプールも現在、隔週のステーキングノード投票による補助金付きの票購入を通じて、二桁後半のLPリターンを維持しています。

2.2 ユーザーの視点から見た収益モデル

1. 親ファンドの収入を得る：クイーントークンを保有している人は、プライマリーマーケットでキャストするか、セカンダリーマーケットで購入することでクイーントークンを入手できます。 Queen トークンを保有することで、BTCB/ETH/BNB のリスクにさらされる可能性があり、それぞれのメインネット上の ETH/BNB の Qtoken (例: イーサリアム上の qETH と BNB チェーン上の nQUEEN) も PoS ステーキングのメリットを得ることができます。

2. 固定収入の取得: BISHOP トークンを保有する Bishop トークンを取得するには、Queen Token を購入して分割する方法と、流通市場で購入する方法があります。 Bishop Tokenを保有すると、固定収入とそれに対応するPoSステーキング収入を得ることができます。

3. レバレッジ収入の取得: ROOK トークンの保有 ROOK トークンを取得するには、Queen トークンを購入して分割する方法と、流通市場で購入する方法があります。 ROOKトークンを保有することで親ファンドと同等のリスクエクスポージャーを得ることができ、さらにそれに見合ったPoSプレッジ収入を得ることができます。

4. LP インセンティブ収入を取得する 現在、イーサリアムには 3 つの AMM プールがあります。Tranchess プラットフォームには eBISHOP-USDC と eROOK-USDC、Balancer には qETH-WETH があります。 BNB チェーンには、nBISHOP-BUSD、bBISHOP-BUSD、eBISHOP-BUSD の 4 つの AMM プールがあります。 AMMプールに流動性を提供し、取引手数料とCHESSトークン報酬を獲得します。

バランサーの qETH-WETH プールに誓約された LP は CHESS インセンティブを直接受け取らないことに注意してください。 Tranchess は、より高い BAL リターンを得るために、これらの CHESS インセンティブを利用してバランサー ステーキング ノードに賄賂として投票します。このようにして、プロジェクト当事者は、より十分な流動性を確保し、LP の取引深度を確保し、qETH と ETH のアンアンカーリングを防ぐために、より多くの外部投資家を qETH-WETH LP に約束するよう引きつけます。

5. プラットフォームガバナンストークン CHESS ステーキング収入の取得 ステーキングクイーン、ビショップ、ルークはすべて CHESS ステーキング収入を得ることができます。



2.3 戦略のリスクとリターンの分析

ROOK は、BISHOP から資産を借入することにより、ROOK の収益 = 親ファンドの損益 * レバレッジ倍数 – BISHOP に支払われる利息によってレバレッジ ポートフォリオを実現します。基礎価格が上昇すると、ROOK は利益を倍増します。価格が下落した場合でも、ROOK にはレバレッジド・レンディングと比較して強制清算のリスクがありません。 Bishop は資産を貸付することで債券収入を獲得しており、これに PoS ステーキング収入を加えることにより、APR が 7% 近くに達すると予想しています。これは非常に素晴らしいレベルのリスクフリー収入です。

ファンド・オブ・ファンズが最初に設立されたとき、ルークとビショップの純資産は両方とも 1 です。ルークはビショップの 2 倍の金額を借り、レバレッジは 2 になります。レバレッジにより原資産の価格が上昇すると、ROOKの純価値は原資産の増加分の2倍に増加します。このとき、新たに鋳造されたRookのレバレッジ比率は減少し、価格が上昇するにつれてレバレッジが増加します。比率は減少し続け、1 に近づくと、Rook レバレッジが失敗します。原資産の価格が下落すると、Rook の純価値は原資産の下落分の 2 倍減少します。このとき、新たに鋳造された Rook のレバレッジ比率は上昇し、価格が下落するにつれてレバレッジ比率は急激に上昇します。同時に、ルークの純価値は下落を加速するだろう。

上昇が続くときにルークのレバレッジが失われること、または下落が続くときにルークの純資産が急激に減少することを避けるために、トランシェスはリバランスメカニズムを使用してレバレッジ比率を回復します。具体的なアプローチとしては、クイーントークンを割り当て、資産価値を変えずにルークとビショップの保有量を変更することで、ルークとビショップの純資産を1に戻し、ルークのレバレッジを回復します。リバランスをトリガーする条件は、Rook トークンと Bishop トークンの正味価値の比率が 2 を超えるか、0.5 未満であることです。つまり、原資産が 100% を超えて上昇するか、25% を超えて下落した場合、リバランスは行われます。引き起こされる。 PoS ステーキング モデルを重ね合わせた後、ファンド オブ ファンズの収益率には安全クッションがあり、下落した場合にはルーク ホルダーにより多くのスペースが提供されます。

過去のデータから判断すると、V1 から V2 までの約 2 年間の運用中に、市場は何度か大きな変動を経験し、合計 13 回のリバランスが実行され、プロトコルはスムーズに実行されました。

注: V2 アップグレードにより QBR 価格計算メカニズムが最適化された後、Qtoken の数はリバランスの影響を受けなくなりました。



2.4 戦略の実際の収益

  • ファンド・オブ・ファンズの規模

    • BNBチェーンで実行されているBTCBファンドのサイズは1,340 BTCB、ETHのファンドサイズは1,854 ETH、BNBのサイズは54710 BNBです。

    • ETHファンドはイーサリアム上で運営されており、サイズは213 ETHです。

  • PoSステーキング収入

    • BNBチェーン上で運用されているBNBファンドのPoS APRは2.3%、PoS利用率は95.4%です。

    • イーサリアム上で運用されている ETH ファンドの場合、PoS APR は 2.6%、PoS 利用率は 90% です。

  • 流動性担保収入

    • Balancer の qETH-WETH プールの TVL は約 425,000 ドル、APR は 7.82% ～ 14.65% です。

    • Aura の qETH-WETH プールの TVL は約 41 万ドル、リアルタイム APR は 33.69% (過去の APR は 15.75%) です。

  • 階層型サブファンドの収入

    • ビショップの収入は 3 つの側面から得られます。

      • ルークは 7.3% の固定金利を支払います。

      • ステーキングを通じて得られるチェスの報酬は 63.8% という歴史的最高値に達しました

      • 現在、BNB チェーンにおける PoS ノードの収入は 3.3% です。

    • Rook の収入は純価値の変化に反映され、さらに PoS ステーキング収益分配と CHESS 排出報酬も獲得できます。



2.5 プラットフォーム開発の現状

製品の動作および関連データ

Tranchess は、BNB チェーンとイーサリアムの 2 つのネットワークで次のようなサービスを提供します。

  • BNBチェーンでは、BNB（54707 BNB）、BTCB（1340 BTCB）、ETH（1854 ETH）の合計3つのファンド・オブ・ファンズ商品が提供されています。

  • ETH (213 ETH) イーサリアムで提供されるファンド・オブ・ファンズ商品

  • イーサリアムには 4 つの AMM プールがあります。Tranchess プラットフォームには eBISHOP-USDC、eROOK-USDC、Balancer には qETH-WETH、Aura には qETH-WETH プールがあります。

  • BNB チェーンには、nBISHOP-BUSD、bBISHOP-BUSD、および eBISHOP-BUSD の 4 つの AMM プールがあります。

DefiLlama プラットフォームのデータ (4 月 3 日) によると、Tranchess の現在の TVL は 5,775 万米ドルで、そのうち BNB チェーンの TVL は BNB チェーンのエコシステムで 12 位にランクされています。 Tranchess の BNB ステーキングプールは、BNB ステーキング総量の 3.92% を占めます。



コミュニティ運営

Trunchess の公式 Twitter には現在、30 日間で 42,000 人のフォロワーと 60 人のユーザーがいます。 V2 バージョンへのアップデートでは、特に UI とユーザー インタラクションがアップグレードされたことは注目に値します。 UIの刷新により、機能が大幅に向上するだけでなく、これまで一部のユーザーが煩雑と感じていたプロセスを、よりわかりやすい対話型の操作方法へと簡素化しました。提案のほとんどはコミュニティからのものであり、チームはコミュニティの声を非常に重視しているため、コミュニティからの多くの重要で友好的な提案を採用していると言えます。 DeFi に対するチームの理解は、製品の使用レベルにも反映されています。 DeFiとデジタル通貨業界の全体的な発展に伴い、非伝統的なブロックチェーンの「新参者」がますます増えており、DeFiの分野に参入し始めており、そのため、ユーザーにとってよりシンプル、便利、直観的な変更が必要です。製品を使用する価値があるのは、ユーザーが喜んで使いこなし、理解することです。 Tranchess V2 のリリースから半年が経過しましたが、ユーザー エクスペリエンスとフィードバックは依然として非常に好評のようです。



03 CHESSトークンモデルと評価分析

3.1 CHESSトークンの経済モデル

CHESS は、Tranchess のガバナンスおよびユーティリティ トークンです。 CoinGecko のデータによると、CHESS の総供給量は 3 億個で、現在の流通量は 1 億 1,500 万個、市場価値は約 3,450 万ドルです。 CHESSの総供給量3億個のうち、50％はコミュニティ配布とインセンティブに使用され、そのうち1億2千万個が公式Tranchessプラットフォームでリリースされる予定だ（具体的な週間排出量計画は公式ウェブサイトのページで発表される）。 CHESS トークンは、4 年間にわたって減少するスケジュールでリリースされます。 CHESS トークンの総数は 3 億で、次のように配布されます。



流通市場で CHESS トークンを購入することに加えて、ユーザーは次の 4 つの方法で CHESS 排出報酬を取得することもできます。

  • 公式プラットフォームに QUEEN、BISHOP、または ROOK トークンをステークして、CHESS 排出報酬を受け取ります。

  • 公式プラットフォームに CHESS をステークして veChess を作成し、毎週のリベートを受け取ります。

  • Binance または Pancake Swap に CHESS を賭けて CHESS 報酬を獲得してください。

  • AMM プールに流動性を提供すると、CHESS 報酬を獲得できます。

3.2 CHESSトークン機能

CHESS の主な機能は veCHESS を通じて実装されており、CHESS をステーキングすると veCHESS を取得できます。 CHESS のロックアップ機構の設計は、市場で主流の設計と同様です。ロックアップ時間は 1 週間から 4 年の範囲であり、ロックアップ時間が長いほど、ロックアップ量が大きくなります。取得できるveCHESS（たとえば、1 CHESSは1年間ロックアップされます）0.25 veCHESSが取得でき、4年間ロックアップすると1 veCHESSが取得できます）。

現在、Tranchess プラットフォームでは 1 週間、1 か月、3 か月、6 か月、1 年間のロックアップ オプションのみが提供されており、将来的にはさらに長いロックアップ オプションも提供される予定です。 veCHESS 関数には次の 3 つの側面が含まれます。

  • ガバナンス：保有するveCHESSは、各ファンドやAMMプールの排出比率の決定、BishopとRook間のPoSステーキング収入の分配比率の決定、Bishopの金利プレミアムの調整提案など、プラットフォームのガバナンスに参加することができます。

  • 配当: 毎週の配当。Tranchess プラットフォームのすべての手数料の 50% から発生します。このうち、BNB チェーンは BTCB、ETH、BNB、BUSD に配当を分配し、イーサリアム チェーンは qETH と USDC に配当を分配します。

  • ステーキング収入の増加: クイーン、ビショップ、およびルークのファンド トークンをステーキングすると CHESS トークンの報酬を得ることができ、veCHESS を保有するとこの報酬を増やすことができます。

3.3 CHESSトークンの評価分析

この契約は、次のような料金と収益手数料を通じて収益を生み出します。

  • ファンド・オブ・ファンズの管理手数料: BTCB および ETH ファンドの場合は年間 1%、BNB ファンドの場合は年間 2%

  • 女王の創造: 0

  • 引き換え手数料: 0.2%

  • 分割手数料：0

  • マージ手数料: 0.1%

  • AMMプール: 0.1%

  • 収入手数料: BNBノードステーキング収入20%、ETHノードステーキング収入10%

従来の金融とは異なり、DeFi は成長しつつある非常に若い業界である一方で、データが爆発的に増加している一方で、業界では非常に速いスピードで更新が繰り返されているため、現時点では完璧なものはありません。研究して判断するための評価システム。ただし、DeFiプロジェクトにおいては、プロジェクトの市場価値とTVLが市場価値を判断する重要な指標となるため、以下ではこの2つの指標に焦点を当て、他のDeFiプロジェクトのデータと比較してChessのバリュエーション分析を行っていきます。

データによると、CHESSトークンの総供給量は3億で、3月末時点の流通供給量は約1億1709万9737で39％を占めています。現在の CHESS 価格は 0.258 ドル、トークンの時価総額は 30,203,840 ドルで、完全に希薄化すると 7,7373,468 ドルになります。 24時間の取引高は294万3074ドル。 CHESS 契約の TVL は 57,561,773 ドルです。

株価収益率は最も基本的な財務指標の 1 つであり、過小評価されている株を特定したり、株の収益性を検査したりするためによく使用されます。株価収益率と同様に、DeFi プロジェクトの 24 時間取引量に対する市場価値の比率、つまり NVT (Network Value to Transaction) も、その投資価値を反映することができます。価格収益率と比較して、NVT には業界間の互換性に起因する互換性の問題がないため、異なるプロジェクトの暗号資産であっても一緒に比較できます。以下の図は、3月1日の各トークンのデータに基づいて作成されたNVTデータの概要です。図から、現在のCHESSトークンのNVT値は6.56と、先行率が低いことがわかります。 AAVEなどのDeFiプロジェクトは20を超えています。価値が低いほど市場評価は低くなります。 Tranchess プロジェクトの立ち上げ時期と V2 バージョンの更新時期を考慮すると、市場は実際に昨年全体的に弱気市場に入っており、これはプロジェクトがまだ完全に開発されていない、または市場が十分に成長していないことをある程度示しています。トークンの潜在的な価値を理解しました。



TVL に関して言えば、TVL は通常、市場規模とユーザー参加を反映します。 CHESS プロトコルの TVL はかつて BNB チェーンで 3 位にランクされていましたが、現在は中上位レベルにあります。さらに、TVL は時価総額よりも大幅に高く、ほとんどのトークンがロックされていることを示しており、これは現在の時価総額と TVL の比率、つまり Mcap/TVL が約 0.57 であることも示しています。通常、1 未満の値は現在過小評価されていることを示し、Tranchess が有望な暗号通貨プロトコルであることも示します。

要約すると、CHESS トークンの評価分析では、トークンの市場評価は比較的低いものの、流通価値と TVL が高く、実際の取引におけるトークンの価値とプロトコル市場規模がより高いことを示しています。

04 リスク分類協定の競合製品分析

Tranchess は、プレッジノードとプレッジノードに基づいて確立された階層型ファンドの両方を運用し、トラック間の統合を通じて DeFi の構成可能性を実現します。現在、他のオンチェーン階層型ファンドトラックのほとんどは、イーサリアム PoS の合併前の融資プロトコルに基づいて作成されています。リスクのない収益率を提供するために PoS プレッジを使用していないため、利点はありません。 Tranchess と比較した場合の金利とリスク管理。これらのプロトコルには、Saffron Finance、BarnBridge、および 88mph が含まれ、Barnbridge はオンライン化から 2 週間後に流動性マイニング預金が 1 億 8,600 万ドルに達し、TVL はすぐに 10,000 に達しました。脚光を浴びたのはしばらくの間だった。しかし、オンラインになってから 1 年が経過した現在、Saffron ページには TVL が 300,000 米ドルしか表示されておらず、プロジェクト チームは現在、Uniswap ベースの新しい債券商品を構築中で、1.23 となっています。残り 100 万 TVL、1 つの製品 (ETH の DAI)、および 17 人のアクティブ ユーザー。各プロトコルの設計を簡単に整理することで、その理由と対策を分析し、市場競争の結果の可能性を探ります。

4.1 競合製品の導入・開発状況

サフラン



サフランの現状

Saffron Finance は、流動性プロバイダーがそのプラットフォームに暗号資産を賭けることを可能にするピアツーピアのリスク取引プロトコルで、必要なリスクとリターンの期待に基づいてカスタマイズされたリスクエクスポージャーを提供します。 Saffron プロトコルは、流動性をサードパーティの DeFi 融資プラットフォームに自動的に接続します。

言い換えれば、Saffron を使用すると、ユーザーはさまざまなリスクレベルで預金収入を共有することができ、低リスクを負担するユーザーは固定金利の収益を得ることができ、高リスクを負担するユーザーは全体の収益が低くてもより高い収益を得ることができます。現時点では、低リスクのユーザーは一定の収益を補助し、損失を記録する必要があります。さらに、Saffron は発行された SFI を通じて LP 額に応じて流動性プロバイダーに補助金を提供します。

バーンブリッジ



バーンブリッジのステータス

BarnBridge は、変動利回りを固定金利に変換できる金利スワップを提供しています。これにより、ユーザーは単純な金利スワップを実行でき、一方の当事者がより変動リスクを負い、もう一方の当事者が固定収益率を引き受けます (sBond プール、低リスクだが固定収益、jTokens プール、高リスクだが予測不可能な収益)。

その後の SMART Alpha アップグレードにより、リスク選好度の低いユーザーは、潜在的な利益を犠牲にして、下値リスクの一部をリスク選好の高いユーザーに売却して、元本法定通貨の下値リスクをカバーできるようになりました。

その後、BranBridge は SMART Exposure を開始しました。ポートフォリオ資産ユーザーは、SMART Exposure を通じて特定の比率を設定し、価格変動に基づいて資産間のバランス比率を自動的に調整できます。

その後、バーンブリッジは、預金期間中および引き出し期間中に預金を引き出すことはできませんが、鋳造された預金期間中に金額を預けることによって鋳造された新しい資産トークンは、関連する貸付契約からの融資に質入することができます。

時速88マイル



時速88マイルの現状

88mph は、ユーザーとサードパーティの変動金利ローン契約の間の仲介者として機能する通常の固定金利商品で、資本に対して最高の固定金利を提供します。一部の預金カテゴリでは最長 1 年の預金期間が付いています。プロトコルはトークンを使用して金利を補助します。

88mph は 2 つのカテゴリーの製品を提供しています。

  • 固定金利債券 (FIRB) 現在、88mph は複数のトークン入金サービス (Dai/sUSD/USDC/UNI/yCRV など) をサポートしており、Compound/Aave/Harvest/YFI に入金して固定金利の形で収入を得ることができます。 . 入金ユーザーに対して支払いが行われます。

  • 変動金利債券（FRB） 市場全体の金利が高水準にとどまるとユーザーが予想している場合、超過変動金利を得るために少額の資金で固定金利の負債を負担するだけで済みます。そうでない場合は、市場金利が上昇しています。変動金利の低債券が保有されると、投資家も損失を被ることになります。



4.2 競合プロジェクトの概要

同じ軌道にあるプロジェクトの問題

現時点では、同じタイプの 3 つのプロトコルの運用状況は良好ではありません。これら 3 つのプロトコルはいずれも、融資市場の変動収益率と金利スワップを組み合わせた単純な融資プロトコルに基づいていることがわかります。金利と引き換えに、貸付契約の預金利息は 2 つの部分に分けられ、1 つは低リスクで低利の固定収入、もう 1 つは高リスクと高リターンになります。次の問題:

  • 以前のプロジェクトの根幹であった貸付契約の預金金利は高くありませんでしたが、LSD の循環融資約束の恩恵を受けている現在でも、LSD 以前は貸付契約の金利は高くありませんでした。借入需要は、鉱業、高リスク投資、その他の短期的な行動に基づいており、貸し手は安定しておらず、借入金利は低く、2 つに分割されているかどうかにかかわらず、低金利での階層型商品の構築が行われていました。低金利状況により、商品設計に工夫の余地がほとんどなくなり、賢い女性が米抜きで食事を作るのは困難であると、バーンブリッジの創設者も認めた。債券が今のところ普及していないのはこのためです。

  • ほとんどの段階的ファンドでは、資産を長期間ロックする必要があり、仮想通貨の世界では短期的に多くのことが起こる可能性があり、それ自体が比較的リスクの高い活動ですが、既存の債券プロトコルのほとんどは 90 年から 2000 年の期間を提供しています。 180 日間、場合によっては 1 年間に及ぶ場合もあります。一部の契約では、ユーザーの入場には特定の保管庫の開設時間が必要であり、これも不便です。

  • 流動性の欠如 ほとんどの債券ポジションには流通市場の流動性が不足しており、ユーザーはそれらを担保として使用したり、すぐに他の資産に変換したりすることができません。

トランセスのソリューション

Tranchess は、既存の問題に基づいた新しいソリューションを提供し、階層型ファンドのユーザー収益を最適化し、ユーザーのリスクを軽減します。

  • Tranchess の段階的ファンドは LSD に基づいて構築されており、LSD の質権金利が貸付契約の預金金利よりもはるかに高いという事実を利用しており、その収益レベルは以前のオンチェーンの段階的ファンドよりも魅力的です。単に金利スワップを利用して仕組商品を設計するだけでなく、LSD の高金利を利用して、高リスク部分が内部借入を通じてレバレッジを高めることができる一方、低リスク部分は高金融機関に融資を提供することで固定収入を得ることができます。同時に、両者はLSDの利息収入を一定の割合で分配します。 LSDをベースに安定性とユーザーメリットを高めた構造の製品です。

  • Tranchess が構築した 2 つの仕組み商品はどちらもプロトコル内に流動性プールを構築しており、ユーザーはいつでも出入りできるため、ユーザーのリスクが軽減され、質入れ資産の流動性が向上します。

  • Tranchess のストラクチャードプロダクトはすべて U 標準に基づいて構築されており、ユーザーは USDC を使用して購入することができ、資産の損益を直感的に確認できます。

市場競争の最終分析

分類ファンドは基本的に、さまざまなユーザーの投資ニーズを満たすために、リスクや満期などの特性に応じて投資商品を分類して販売します。従来の金融分野におけるウェルスマネジメント商品の販売において、特に景気低迷下では、債券商品が資産配分の重要な部分を占めています。2021年末時点で、JPモルガン・チェースの運用資産構造には、流動性、債券、株式、資産配分が含まれていました。分散資産とオルタナティブ資産の割合はそれぞれ28.2%、20.7%、23.2%、23.2%、9.9%でした。暗号通貨分野では、一部の投資家は潜在的なボラティリティのリスクを考慮することが多く、債券資産ではリスク回避型の投資家が最小限のリスクで流動性マイニングや暗号通貨投資に参加できる一方、高リスクの段階的ファンドでは投資家のニーズを満たすことができるものもあります。高いリターンを追求します。

上記の分析に基づいて、市場には次の傾向があると推測できます。

  • 流動性担保デリバティブの誕生はより多くの資本流入をもたらす：イーサリアムがPoSに切り替えて以来、流動性担保デリバティブはDeFi業界全体により高い低リスク金利を提供し、より多くの資本流入をもたらすことになる。

  • 階層型財団は資本配分の主要な対象の一つとなっており、リターンとリスク管理を考慮してバランスの取れた資本配分を行うとともに、債券商品も主要な配分対象の一つとなり、ファンド運営の安定性を確保します。も主な考慮事項になります。

  • 段階的ファンドのモデルはより多様化するでしょう。DeFi は高度に構成可能であり、LSD + レバレッジ、LSD + オプションなど、さまざまなユーザーの投資ニーズを満たすために、将来的には LSD に基づくさらに多くの段階的ファンドが誕生するでしょう。

この分野のパイオニアとして、Tranchess は 2 年間の事業を通じてその経済モデルとプロトコルのセキュリティに大きなリスクを感じていませんでした。LSD が勢いを増し始め、資本の注目を集めているこの時期に、さらに大きなリスクもあります。オンチェーンの階層型ファンドトラックで成長する機会。

05 トランシェス開発の展望

5.1 トランシェス開発の見通し

トランシェスは、モデルの革新とリスク管理の両方で利点を持ち、マクロ流動性の改善とLSDトラックの発展により、トランシェスはより大きな成長の可能性を秘めています。

1. 単純なリスク分類モデル

さまざまな人々のリスクの好みを満たすために、DeFi はリスク等級付けモデルを開発しました。上記でレビューした競合商品の原資産は、ほとんどがステーブルコインを使用しており、主な収入源は借入です。 Tranchess は、ステーブルコインと比較して成長の可能性があり、一般的な優良資産と比較してある程度の安定性がある、BTC、ETH、BNB などの大きなカテゴリの資産を追跡します。低リスクを求めるユーザーにとって、Tranchess の Bishop トークンはリスクなしでより高いリターンを提供できます。ハイリスクを求めるユーザーにとって、Tranchess の Rook トークンは、市場が下落したときに証拠金を補充することなく、レバレッジを設定してポジションを維持する簡単な方法を提供します。

2. 強気相場はトランシェスの成長に良い

トランシェスのファンド・オブ・ファンズは主に資産価格を追跡し、資産価格が上昇または下落すると、サブファンド内のレバレッジトークンが利益または損失を増幅します。従来の金融における段階的ファンドの開発ルールによれば、段階的ファンドは強気相場の市場で最も人気のある投資品種であり、段階的ファンドの規模も急速に成長するとされています。これは、資産価格が上昇すると、レバレッジトークン Rook の魅力がさらに高まるためです。即時交換による Rook の購入の背後にある経路は、Queen トークンを鋳造し、それを Rook トークンに分割することです。これにより、強気市場中にファンド オブ ファンズの規模が急速に成長することが可能になりました。 2023年にはマクロ流動性の逼迫が止まると予想されており、仮想通貨市場は回復を迎える可能性があり、これは間違いなくトランシェスにとって良いことである。

3. PoSプレッジによるベーシックインカムの提供

イーサリアム上海アップグレードの実装により、ETHステーキングはさらなる成長をもたらし、ステーキング収入もDeFiへの多額の資金流入をもたらし、DeFiモデルの革新をさらに促進します。トランチェスが LSD トラックに加わったことで、そのような製品の想像力の余地が大きく広がり、LSD ユーザーの収入の組み合わせの可能性が豊かになりました。同時に、トランシェスの構造と LSD の統合により、トランシェス自体の想像力の幅も広がりました。自身の強みを最大限に活かすことで、今後さまざまなプロジェクトとの連携の可能性が広がるかもしれません。

4. リスク管理

構造化された金融商品として、階層型ファンドのモデルはいくぶん複雑であり、プロトコル構築者には強力な金融スキルが必要です。チームの背景、情報の透明性、過去 2 年間の運営から判断すると、Tranchess には適切な強みがあります。

5.2 トランチェスのリスクポイント

  • 原資産とクイーントークン LP (例: ETH/qETH) の間のアンカー解除のリスク。

  • Rook トークンの評価が急速に下落するリスク。

  • 現時点では、qETH の規模は小さく、市場展開の見通しは不透明であり、プレッジノードのデフォルトによって引き起こされるペナルティのリスクがあります。

  • 政策リスク

    暗号通貨の世界はビットコインの出現以来急速に発展しましたが、その発展には規制上の問題が伴いました。近年、米国証券取引委員会（SEC）は、仮想通貨の世界を規制する方法を理解し、検討し始めています。規制という点ではまだ初期段階にありますが、仮想通貨とDeFi（分散型金融）の分野における規制の傾向が現れ始めています。

    Howeyテストは、取引が有価証券とみなされるかどうかを判断するために使用される法的テストであり、DeFiプロジェクトのコンプライアンスを判断するための重要な指標の1つでもあります。 DeFi プロジェクトまたは資産が Howey テストの 4 つの要素を満たしている場合、それは有価証券とみなされ、証券法に準拠する必要があります。

    以前のBTCからイーサリアム、そして最近のNFTやステーブルコインの規制に至るまで、SECはコンプライアンスを確保するために監督を強化しています。現時点では、Tranchess Protocol が Howey テストの 4 つの要素を満たしている可能性が高いと思われますが、現時点で DeFi が精査された例はありません。一方で、DeFiプロジェクト自体は、セキュリティやコンプライアンスの面でまだまだ強化が必要です。したがって、DeFi業界の持続的かつ着実な発展と投資家の利益の観点から、DeFiプロジェクトはより包括的かつ効果的なコンプライアンス措置を策定する必要がありますが、監督は恣意的な制限や政治的手段ではありません。合法性とコンプライアンスは、業界の発展を促進するための前提条件です。

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