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ブレント原油が110ドル、WTIは100ドル突破：今回は需要の話ではなく、在庫の話。

ブレント原油は取引時間中に115ドルに達し、WTIは100ドルを突破。いずれも数カ月ぶりの高値を更新した。しかし、本当に問うべきなのは「なぜ上がったのか」ではなく、「なぜ今なのか、なぜ110ドルなのか」だ。

地政学的リスクがきっかけなのは確かだ。サウジアラムコの施設が再び攻撃され、ホルムズ海峡の通航量は急減し、タンカーへの攻撃も頻発している。だが、地政学的な紛争は毎年起きているのに、原油価格が毎年110ドルになるわけではない。今回の違いは、緩衝材がなくなったことだ。

サウジアラムコCEOの言葉をそのまま引用すると、世界の商業用陸上石油在庫はすでに60億バレルを下回り、「最後に残された利用可能な緩衝材」となっている。そのうち、実際に自由に融通できるのは10％未満だ。仮にホルムズ海峡が明日全面再開しても、在庫を補充するには少なくとも2年間の過剰生産が必要になる。米国の商業用原油在庫は3週連続で減少し、約11週間ぶりの低水準にある。在庫が少ないということは、局地的な供給途絶が起きるたびに、価格は「量」で吸収して平準化するのではなく、「上昇」で消化せざるを得ないということだ。

さらに一歩踏み込むと、原油価格110ドルに対応する米国のCPI（消費者物価指数）は、「インフレ鈍化」の筋書きではなく、「インフレ再燃」の筋書きになる。利下げ期待は後退し、金融緩和が始まる時期も先送りされるだろう。

だから、この原油価格上昇が意味するのは、原油そのものではない。「安い資金」を前提に値付けされているあらゆる資産だ。原油価格が高く、在庫が薄いほど、中央銀行は利下げに踏み切る理由を示しにくくなる。

ひと言で言えば、今回の110ドルで買われているのは旺盛な需要ではなく、「何かあっても代替策がない」ことへの保険料だ。そして、その保険料は最終的にリスク資産の評価額から差し引かれる。市場のシグナルを記録したものであり、投資助言ではありません。