暗号資産を無駄に放置したくない場合は、DeFi の背後にある収入源とリスクを理解する必要があります。

著者 | 編集者: Mikey 0x | 制作者: Huohuo | Vernacular Blockchain (ID: hellobtc)
DeFi の利点の 1 つは、いつでもどこでも誰でも参加できることです。つまり、誰でもいつでも DeFi 参加者として特典を得る機会があり、さらには従来の金融システムでは得るのが困難または不可能な特典さえも得ることができます。分野。しかし、暗号通貨のパーミッションレスかつオープンソースの性質により、無限のプロトコルメカニズム設計と現在存在する 2,000 以上のプロトコルが示すように、DeFi は広範かつ奥深い複雑なエコシステムへと変化しました。したがって、利用可能な収量の種類を発見し、それらを選別することは困難な作業です。
01 収益率とは何ですか？
利回りは、特定のプロトコルに資金を投入することで得られる収益率です。収益率を定義するには、投資元本と獲得収益率という 2 つの重要な要素があります。
元本: 投資期間の開始時に投資された資本。たとえば、$1,000 USDC を AAVE に入金します。利回り: 一定期間にわたって得られる収益。たとえば、1 年間で USDC で 15 ドルを稼ぎます (年率 1.5%)。総収益率: 元本純損益 + 実現収益率。
02 DeFiプロトコルにはどのような種類がありますか?
DeFi には、価格が安定しているものと価格が変動しているものの 2 つの主なタイプの元本があります。
価格安定型：基本的に元本の価値が変動しないため、価格リスクや希薄化圧力がありません。
-例: ステーブルコイン USDC、DAI、USDT。
- インスピレーション: 主に考慮すべきは保有と投資の機会費用であり、元本価値の減少を心配する必要はほとんどありません。最悪のシナリオは、総収益が最小限になることです。たとえば、AAVE に入金された USDC は 1 年間で 0.5% しか得られません。最良のシナリオでは、収益は少なくとも 2 桁になります。
価格変動タイプ: 元本の価値が大きく変動するため、価格リスクが伴います。価格変動がトークンに与える影響は、業界や特定のプロジェクトによって異なります。
-Layer1 の例: ETH、SOL、MATIC、AVAX。
-アプリケーション: SUSHI、CRV、GMX、SNX。
-Web3 インフラストラクチャ: LPT、AR、POKT、FIL。
-統治: UNI。
  -表情包：DOGE, SHIBA。
-インスピレーション: あらゆる種類の価格変動には価格リスクが伴います。
03 利回りの種類には何がありますか?
元本として使用されるトークンが使用されると、DeFi では通常、トークンに依存しない収入とトークン固定収入の 2 種類の収入が得られます。
 当事者間で間接的または直接的な価値交換が行われるため、トークンに依存しない利回りはプロジェクト トークンの存在とは何の関係もありません。 Web2 のキャッシュ フローと同様に、プロジェクトでサポートされているすべての主流トークンが参加できます。トークン固有の利回りはプロジェクト ライブラリから直接発行する必要があり、初期供給、インフレ、破壊メカニズムなど、すべて所有者または創設者によって決定される正確な構造を持っている必要があります。トークンの固定収入は、保有者の継続的な循環供給を希薄化するのに役立ちます。 Web2 のマーケティングや顧客獲得コストと同様に、プロジェクト自体によって発行されたトークンのみが参加できます。
トークンは収入とは関係ありません
1) 4種類：
- ネットワークステーキング料金: ブロックチェーンや Web3 インフラストラクチャを含むブロックチェーンミドルウェアを保護および規制するバリデーターにトークンを委任するか、実行します。
- 貸し出し: トークンを提供し、他の人がそれを借りることができるようにします。
-流動性の供給: トークンを提供し、他の人がそれを引き換え/使用できるようにします。
-取引相手の流動性: ボラティリティの空売りなどの「スワップ」を行い、その結果に基づいて利益を得る、または元本を失う当事者。
2) トークンに依存しない収入のケース
A) 価格安定した元本を使用したトークンに依存しない収入
- ローン: USDC を AAVE に入金し、借り手から変動金利を獲得します。
-流動性供給：USDC-DAI流動性をUniswapに提供し、為替手数料を獲得します。
-取引相手の流動性:USDCをリボンに預けてETHプットオプションを販売するか、デリバティブをマーケットメーカーに販売します。
B) 価格変動元本を利用したトークン非依存収入
-ネットワークステーキング：ETHをバリデーターにステーキングして基本料金やチップを通じてネットワーク料金を獲得するか、LPTをコーディネーターに委任してトランスコーディングサービスを通じて料金を獲得し、ETH報酬を受け取ります。
-借入: BTC または ETH を Euler に借入し、借主から変動金利を受け取ります。
-流動性供給：UniswapにETH/UNI流動性を提供します。
- カウンターパーティの流動性: GLP を購入し、カウンターパーティの流動性として機能しながら手数料を獲得します。
C) プロトコル収入分配を通じてトークンに依存しない収入を達成する
DeFi のユースケースには直接関係しませんが、トークン所有者に手数料を分配することにより、収益機会も得られます。
- SUSHI に誓約してプラットフォーム交換手数料を獲得してください。
-BTRFLYをrlBTRFLYに切り替えて、プラットフォーム手数料からETHを獲得します。
-GMXをステークしてプラットフォーム手数料とesGMX報酬を獲得します。
3) 特定のケース:
悪いシナリオ 1: ユーザーが 1,000 ドル相当の 1 ETH を分散型オプション保管庫に入金します。このユーザーは 1 週間で 52% の APR を獲得しました。オプションがアウト・オブ・ザ・マネーで期限切れになったため、ユーザーは 0.01 ETH を獲得しましたが、その間に ETH の価格は 25% 下落しました。米ドルベースで、ユーザーのポートフォリオの価値は現在 24.3% 減少しています。トークンに依存しない利回りは、依然としてトータルリターンがマイナスになる可能性があります。この場合、価格リスクが現実のものとなります。
悪いシナリオ 2: ユーザーは、1,000 ドル相当の NFT を約束する借り手に 500 ドルの USDC を貸します。 NFT の価値が 250 ドルになったため、ローンの終了時に借り手はローンの返済を拒否します。価格リスクにさらされることはありませんが、それでも損失を被る可能性はあります。この場合、取引相手のデフォルトリスクが現実のものとなります。
理想的なシナリオ 1: ユーザーが AAVE 融資プールに USDC を入金し、1,000 ドルの入金で 5% を獲得します。年末の実現収益率は5%でした。
理想的なシナリオ 2: ユーザーは、Arbitrum 上の Uniswap で DAI-USDC 流動性 1,000 ドルを提供します。年末の実現収益率は5%でした。
トークン債券
1) 3種類
-トークン所有者の報酬: 同じトークンを保有または保持している人々 (通常は DeFi またはガバナンスベースのプロジェクト) に特典を提供します。
- 参加型報酬: プロジェクトを利用する人々に特典を提供します。
-ネットワークステーキングエミッション: ブロックチェーンミドルウェア（レイヤー1またはWeb3インフラストラクチャプロジェクト）の適切な機能に貢献する収益検証者および/または委任者を提供します。
2) トークン債券の場合
A) 価格安定原則を使用したトークン債券:
- 参加報酬: ステーブルコインをコンパウンドに預けて $COMP トークンを獲得するか、ステーブルコイン ペアの流動性を新しい DEX に預けてネイティブ トークンを獲得するか、ネットワークに早期に参加してエアドロップを獲得します。
B) 価格変動原理を使用したトークン債券:
-トークン所有者の報酬: CRV を veCRV にロックして強化されたパワーと報酬を獲得するか、$APE をステークしてさらに $APE を獲得します。
-参加報酬: ネットワークに早めに参加してエアドロップを獲得するか、wBTC/renBTC を Curve に入金して $CRV 報酬を獲得してください。
トークンに依存しない利回りは一般的により予測可能ですが、リターンの可能性は常に低くなります。ゴールド ラッシュ中にシャベルを売るほうが、価値が 1,000 倍に値上がりする金属を拾うよりもはるかに簡単です。トークン債券収入は、ゴールドラッシュ中に金属を発見し、これらの金属を公開市場で販売して利益を実現することに相当します。これらの利益は、他の当事者が買い手になる意思がある場合にのみ可能であり、同じ金属がさらに発見されるにつれて単価には下落圧力がかかります。
3) 特定のケース:
悪いシナリオ 1: ユーザーが 100 $MOON を購入してステークし、1 年以内に 50% APR ($MOON 建て) を稼ぎ始めます。ユーザーは現在 150 $MOON を所有しています。ただし、$MOON は年初に 1 ドルで始まり、年末までに 0.50 ドルまで下落しました。ユーザーのポートフォリオの価値は 100 ドルから 75 ドルに下がりました。損失を認識するために、ユーザーは 10% のスリッページですべてのトークンを市場に売却し、67.5 ドルを受け取りました。宣伝利回りは50%ですが、実際のトータルリターンは-32.5%です。理論的には、$MOON の価格が同じままで、ユーザーがゼロ スリッページで販売した場合、ユーザーの利益は 50% になります。広告上の利点は、リスクの誤った認識につながります。この場合、価格リスクと流動性リスクが現実のものとなります。
理想的なシナリオ 1: ユーザーは Optimism の AAVE 借入プールに資金を入金し、OP ドルを受け取ります。年末までに、ユーザーは OP ドルで 5% APY を獲得し、通常の借入利回りに加えて 5% の収益で市場で販売します。
理想的なシナリオ 2: ユーザーは UP に 1,000 ドルを投資し (トークンの価値が 1 ドルであると仮定)、年間排出量の 20% を受け取ります。プロジェクトが強力な推進力を獲得し、多額の収益を分配したため、年末までに $UP 価格は 500% 上昇しました。ユーザーは現在、6,000 ドル相当の 1,200 $UP を獲得しており、これは 6 倍の利益です。
04 収量農業についてはどうですか?
イールド・ファーミングは、暗号通貨を保有することで収益を生み出す方法です。簡単に言えば、暗号資産をロックして報酬を獲得します。
イールド・ファーミングは、主に市場の非効率性を利用して、リスクを最小限に抑え、利益を最大化する行為です。 Yearn Finance のような利回りアグリゲーターは、特定のプロジェクトにトークンをロックすることで貯蓄者の価値を最大化する戦略を実行していますが、これにより当該プロジェクトのトークン所有者に損害が生じます。 Yearn USDC ボールトには、$USDC を Stargate に入金し、流動性を提供するために $STG を生成し、ボールト預金者に収益を返すために $STG を市場に販売するという特別な戦略があります。これは、$STG 保有者の希釈圧力問題としても知られています。また、さまざまなタイプのイールド・ファーミング・アクションに焦点を当てた新しいイールド・アグリゲーターもあり、これは主に 3 つのカテゴリーに分類できます。 1) 金利裁定 – 資産を金利 x で借り、それを他の場所に貸してより高い金利収入 x を得る。あるいは、スポット金額 x を保持し、同等の金額をショートして、資金調達率の差を取得します。
たとえば、資産を抵当にし、AAVE で 2% の金利で USDC を借り、Ribbon/Maple/TrueFi などの過小担保の借入プラットフォームに入金して 10% 以上を獲得します。 AAVE で DAI を借りて dAMM に入金し、dAMM ネイティブ トークン固有の報酬を通じて余剰を獲得します。資金調達率を請求するスポットロング契約とショート無期限契約を行う現金を保管する金庫
2) レバレッジ・プレッジ利回り - 1 つの資産を借りて別の資産に変換することで生産性が向上し、全体の利回りが向上します。
たとえば、BTC を入金し、sAVAX のために AVAX を借りて、これを繰り返し、再帰的な ETH 借入と Index Coop を介したステーキングによって stETH 利回りを増加させます。
3) デルタ・ニュートラル戦略 – 原資産の価格リスクをヘッジして、利回りそのものへの独占的なエクスポージャーを獲得します。
たとえば、GMX 上の流動性集約レイヤーは $USDC の片面入金を受け入れ、空売りを通じて $GLP の価格リスクをヘッジします。
一般に、金利裁定取引であろうとレバレッジ・プレッジ利回りであろうと、比較的高い清算リスクが存在します。たとえば、stETH が理論上のペッグから離脱したとき、多くのユーザーが閉じ込められました。新しい利回りがフィールドテストされていない新しいプラットフォームから得られることが多いことを考えると、クロスプラットフォームの金利裁定利回りには非常に高いスマートコントラクトのリスクが含まれる可能性があります。デルタニュートラル農業の場合、ヘッジメカニズムが価格リスクを完全に排除するという保証はありません（リスクには清算、スポット価格からのデリバティブ価格の乖離が含まれます）。
05 まとめ
この記事を書くためのインスピレーションの 1 つは、実は Twitter 上で現在も続いている「実質収益」の物語から来ています。
ほとんどの「実際の利益」は、トークンの提供によって得られる利益として分類できます。プロジェクトが実際のユーザーのアクティビティに基づいて手数料を稼いでいるのを見るのは心強いことですし、非常に収益性の高いキャッシュフローの例もいくつかありますが、宣伝されている APR が一般的な反射的なセクシュアリティの急速な変化に基づいている可能性があるため、「実際の収益」という表現は危険です。このプロトコルの利用が減少すると、利回りが低下するだけでなく、世間の否定的な認識が売り圧力につながるため、トータルリターンがマイナスになる可能性があります。熟考すべきもう 1 つの興味深い質問は、プロトコルが最初に利益を分配するのかということです。通常、プロジェクトの初期段階で得た収益は成長のために再投資する必要があるためです。そもそも成熟に達するプロトコルは、あったとしてもほとんどありません。さらに、暗号通貨では、利回りに関係するものはすべて農家（利害関係者）を効果的に引き付けるため、長期的なファンダメンタルズではなく誇大宣伝に基づいて短期的な価格上昇を最適化するのが簡単です。難しいこともありますが、創設者の動機と意図を理解することで、プロジェクトが長期的に適切であるかどうかをより適切に示すことができます。
暗号通貨では、リスク選好は利回りと総収益の可能性に直接関係しています。上昇が大きいほど、下落も大きくなります。もちろん、最も重要なことはユーザーが選択する権利を持っていることであり、DYOR（Do Your Own Research）は依然として必要です。