貸付プールは、いつまでも満杯の水桶ではありません。資金を貸し出した後、預金者が引き出したいとき、流動性はどこから来るのでしょうか。画面に表示された利回りよりも、まず考えるべき問いです。プロトコル融資の核心は、貸し出す意思のある資金と借入需要を結び付けることです。しかし、貸し出した資産をいつでも全額引き出せるとは限らず、市場に強い圧力がかかっているときは特にそうです。

バイナンス現物の直近24時間の推移：$ETH +0.87%（直近24時間）；$AAVE -0.92%（直近24時間）；$UNI -1.59%（直近24時間）。これは3種類のトークンの価格変動にすぎず、融資需要やプロトコル収入、手数料の分配に何が起きたかを示すものではありません。まして、保有者がその結果として利益を得たと結論付けることもできません。

収支は二つに分けて考えます。借り手が支払う利息と、トレーダーが支払う手数料は、利用者が負担する費用です。一方、プロトコルが発行するトークン報酬は、別の補助金です。この二つを混同して「プロトコルが稼いだお金」と捉えるべきではありません。誰かが利息を支払ったとしても、手数料がどのように分配されるかを確認する必要があります。また、ガバナンス提案がある場合も、実行される前から既定のルールとして扱うことはできません。

ストックとフローも分けて考える必要があります。プールにどれだけの資金があるかは、ある時点でのストックです。どれだけの資金が貸し出され、利息がどのように発生するかは、継続的に生じるフローです。プールが大きく見えても、全員が同時に引き出せるとは限りません。インセンティブによって預金が集まっても、それだけで借入需要が安定しているとは言えません。

一般の利用者が確認すべきなのは、資金利用率、引き出し制限、担保資産の価格変動、清算ルールです。こうした具体的なデータがなければ、どのプロトコルについてもリスクの大きさを断定することはできません。利回りの数字は人目を引きますが、資金が逼迫したときに誰が流動性の負担を負うのか。それこそが、この仕組みが本当に答えるべき問いです。