コインを売らずにレバレッジをかけられる。重要なのは「コインが手元に残るか」ではなく、リスクを誰が引き受けるか

10月21日、律動はブルームバーグの報道を引用し、予測市場プラットフォームのKalshiと暗号資産カストディ機関のBitGoが新たな契約を結び、一部の顧客がカストディ下の暗号資産を担保に借り入れ、その資金をKalshi取引所のレバレッジ付き永久先物取引の証拠金に充てられるようになると伝えた。これは契約の内容に関する話であり、借入額や実際の利用実績が明らかになったわけではない。

報道によると、この仕組みの対象は、Kalshi傘下で米国に登録された先物取引業者Kalshi Primeの顧客で、三者による担保管理方式を採用する。関連する貸付会社Kalshi Katalystが融資を行い、担保資産はBitGo Bank & Trustに保管される。適格担保にはビットコイン、イーサリアム、および《GENIUS法》に準拠するとみなされるステーブルコインが含まれ、今後は他のカストディ機関も加わる見込みだ。

解消しようとしている不便は具体的だ。顧客は$BTC や$ETH を先に売却しなくても、取引証拠金を調達できる可能性がある。暗号資産へのエクスポージャーを維持したい顧客にとっては、資金調達の選択肢が一つ増える。一方、プラットフォーム、貸し手、カストディ機関には、取引・融資・カストディの需要がもたらされる可能性がある。しかし、「資産が引き続きカストディ機関に保管される」からといって、リスクがなくなるわけではない。借り手は、融資コストに加え、レバレッジ取引そのものの価格変動リスクにも直面する。

本当に問うべきなのは、担保価格が変動した際、誰がその価値を判断し、いつ追加担保を求め、どのようなルールで処分するのかという点だ。三者の役割分担から、資産管理と融資が同じ主体によって行われるわけではないことは分かる。しかし、それだけで、相場が極端に変動したときの評価、通知、清算がすべて円滑につながるとは限らない。現時点の報道では、借入金利、担保掛目、清算基準、ストレス状況下での処分方法に関する詳細は示されていない。こうしたルールが明らかでない以上、顧客がこの利便性のためにどれほどのコストを負うのかを評価するのは難しい。

恩恵を受ける可能性があるのは、デジタル資産を保有しつつ、レバレッジ付き永久先物取引にも参加したい顧客だ。Kalshi PrimeのCEO、Jeff Bandman氏は、この仕組みが暗号資産ネイティブの取引機関や、多額のデジタル資産を保有する大口投資家を引きつける可能性があると述べている。ただし、これは潜在顧客に関する見立てであり、需要がすでに実現した証拠ではない。この契約によってプラットフォームや関連サービス事業者の事業が拡大する可能性もあるが、現時点の情報だけでは、その規模を判断できない。

逆に言えば、担保管理が信頼でき、資金調達コストが妥当であれば、この仕組みによって顧客は、証拠金を用意するために先にコインを売却する手間を省ける可能性がある。ルールが透明で、顧客が借入や清算のリスクを受け入れられるなら、実用的な価値がないわけではない。私が慎重なのは、この仕組みに問題が起きると決めつけているからではなく、リスクの境界が明確かどうかを判断するには、公開情報がまだ足りないためだ。

今後は、実際の提供対象、借入コスト、担保資産の評価方法と清算ルール、そして検証可能な利用実績が出てくるかを見ていきたい。こうした詳細が順次開示され、実際の運用によって複数の関係者の手続きが信頼できると示されれば、実現可能性をより高く評価できるだろう。反対に、契約と潜在顧客への期待だけが長く語られるのであれば、資金調達の仕組みを、すでに実証された市場需要とみなすことはできない。

出典：律動、10月21日（北京時間）。