Binance Research（Moulik Nagesh、Ken Lam）
2026年10月20日、分析
主なポイント
— bStocksは、トークン化資産を発行する他の大手企業よりも急速に成長しています。ローンチから125日で運用資産残高（AUM）が10億ドルに達しました。これは、Ondoが同額に達するまでに要した265日の半分以下です。この期間、トークン化資産市場全体の成長分の半分以上をbStocksが占めました。
— 成長は純資金流入によって支えられる度合いが高まり、より多くの資産に分散しています。8月下旬以降、純流入額はおおむねAUMの増加額に匹敵するか、それを上回っています。また、AUMに占める上位5資産の割合は約97%から50%未満へ低下しました。
— プロダクトの普及はユーザー層と地域の両方に広がっています。Z世代はユーザーの46%を占め、週末の取引が多く、保有期間は短めです。ミレニアル世代は取引額の78%を担い、最も長くポジションを保有しています。新興国・フロンティア市場のユーザーは取引量の約70%を占めます。
— 活動は米国市場の取引時間外にも広がっており、AUMの増加だけにとどまりません。取引の約56%は米国市場の通常取引時間外に行われています。6月30日以降、利用可能な資産数と証拠金として差し入れられたbStocksの価値はAUMと同程度のペースで増加しており、資産の成長とともに利用も広がったことを示しています。
市場規模と成長
bStocksは他の主要発行体よりも早く10億ドルに到達
bStocksはローンチから125日でAUMが10億ドルを突破しました。この水準に達した他の発行体はOndoのみで、Ondoが要した265日の半分未満です。
差がついたのは成長の中盤です。bStocksは約1か月で1億ドルから5億ドルへ拡大し、46日目に5億ドルに到達しました。Ondoは175日、xStocksは403日を要しました。特に好調だった週の一つは7月初旬で、新たに10銘柄が追加されました。
図1：bStocksはわずか125日で10億ドルに到達
bStocksが市場全体の成長の半分以上を占める
6月11日のbStocksローンチ以降、トークン化資産市場全体のAUMは2倍以上に拡大しました。この増加分の60%以上をbStocksが占め、現在の市場シェアは34.2%です。つまり、新規AUMに占める割合は市場全体に占める割合のほぼ2倍です。
bStocksを除く市場は同期間に45%成長したのに対し、bStocksを含めると119%成長しました。これは、bStocksが既存発行体からシェアを奪っただけでなく、市場全体の成長にも寄与したことを示しています。
図2：4か月で市場AUMに占めるbStocksの割合は1%未満から34.2%へ拡大
bStocksのAUMは初日から249倍に拡大
最も速い成長は最初の7週間に見られ、7月末までにAUMは初回記録値の158倍に達しました。8月には成長がいったん停滞し、7月末の急上昇後に安定して、月末には約162倍となりました。9月に成長が再開し、10月最初の2週間の増加幅は9月全体を上回りました。10月14日時点でAUMは開始時の249倍に達しました。
直近3か月間、AUMは月あたり平均で現在の規模の約5分の1ずつ増加しました。あくまで参考値ですが、このペースが続けば、1年後のbStocksのAUMは現在の約3.5倍になる計算です。
図3：bStocksの指数化AUM（2026年6月10日＝100）
成長の質と広がり
AUM増加の約3分の2は純流入によるもので、その割合は上昇中
ローンチ以来、純資金流入はbStocksのオンチェーンAUM増加分の約68%を占め、残りは価格変動と帰属先不明の変動によるものです。この構成は時間とともに変化しており、6月と7月は価格変動と帰属先不明の変動が成長の大部分を占めていました。
8月下旬以降、純流入額はおおむねAUMの増加額に匹敵するか、それを上回っています。一方で、価格変動と帰属先不明の変動による純効果は限定的です。ただし、資金フローが一方向だったわけではありません。8月16日終了週には約1億8,400万ドルの大幅な純流出が記録されましたが、翌週には流入が再開し、その後の大半の週でプラスを維持しました。
図4：8月下旬以降、AUM増加の大部分は純流入によるもの
成長は一部の資産だけにとどまらず広がる
初期の数週間、bStocksのAUMはごく少数のポジションにほぼ集中しており、上位5資産が全体の約97%を占めていました。利用可能な資産数が6から約100へ増えるにつれて、この割合は着実に低下し、8月中旬以降、上位5資産の割合はAUMの半分をわずかに下回っています。
新たな資産が追加されても、この割合はおよそ45～50%の範囲で推移しています。これは、新規上場銘柄が既存の上位銘柄のシェアを薄めるだけでなく、独自のAUMを形成していることを示します。それでも、Circle、Strategy、SpaceXなどの大口ポジションは、引き続きAUMの約半分を占めています。
図5：bStocksのAUMに占める上位5資産の割合は、上場銘柄数が約100に達するまで増加するにつれて、約97%から50%未満へ低下
ユーザー数ではZ世代が最多、取引額ではミレニアル世代が首位
Z世代はbStocksで最大のユーザー層で、ユーザーの46%を占める一方、取引額に占める割合はわずか8%です。ミレニアル世代はその逆で、ユーザーの37%を占め、取引額の78%を担っています。
この差は、Z世代のユーザーが大勢参加している一方、取引額は小さく、プラットフォームの取引活動の大部分をミレニアル世代が支えていることを示しています。X世代はその中間に位置し、取引額に占める割合はユーザー数に占める割合とおおむね一致しています。
図6：Z世代はbStocksユーザーの46%を占める一方、取引額に占める割合は8%
Z世代は週末の取引が多い
Z世代はbStocksでの取引の11.5%を週末に行っています。他の全世代を合わせた6.9%と比べると、週末の取引割合は約1.7倍です。なお、米国の株式市場は土曜日と日曜日に休場です。
上の世代のbStocksでの取引活動は、通常の市場週間により近い動きをしています。Z世代の取引は市場の通常のスケジュールにあまり縛られておらず、米国市場の取引時間外にもbStocksの取引が行われているという、より広い傾向とも一致しています。
図7：Z世代は取引の11.5%を週末に行う一方、他の世代では6.9%
Z世代は短期取引、ミレニアル世代は最も長く保有
Z世代のポジションは、保有期間が最も短い傾向にあります。1週間以上保有されるのはわずか26%で、ミレニアル世代の40%、X世代とベビーブーマー世代の約30%を下回ります。つまり、Z世代のポジションは約4分の3が7日以内に決済されています。
ミレニアル世代はどの期間で見ても最も長く保有しており、ポジションの13%は90日後もオープンのままです。30日を超えると、他の世代の傾向は似通っています。Z世代の保有期間はX世代やベビーブーマー世代とおおむね同程度で、90日時点ではベビーブーマー世代の保有割合が最も低くなっています。図6と合わせると、ミレニアル世代が取引額の大部分を担うと同時に、最も長くポジションを保有していることが分かります。
図8：ミレニアル世代はbStocksのポジションを最も長く保有し、Z世代は1週間以内に決済する割合が高い
Z世代はSpaceXやインデックスETF、ミレニアル世代は暗号資産関連資産を好む
StrategyやCircleなど、暗号資産業界に関連する企業の資産は、両世代にとって最大のカテゴリーです。ただし、ミレニアル世代の集中度がより高く、購入額に占める割合は50%で、Z世代の40%を上回ります。
Z世代は異なる購入傾向を示しています。購入額に占めるSpaceXの割合は26%で、ミレニアル世代の16%を上回ります。また、QQQやSPYなどのインデックスETFは8%で、ミレニアル世代の3%を上回っています。若年層のユーザーが象徴的な企業名や市場全体への幅広いエクスポージャーを好むことを示しています。
図9：Z世代の購入額ではSpaceXやインデックスETFの割合がミレニアル世代を上回る
bStocksの取引量の大部分は新興市場が占める
新興国・フロンティア市場のユーザーは、ローンチ以来、bStocksの取引量の約70%を占めています。8月初旬には先進国市場での取引活動の増加を背景に、その割合は60%強まで低下しましたが、ここ数週間で約75%に戻りました。
これは、歴史的に米国株へのアクセスが限られていた投資家にbStocksが利用されていることを示しています。多くの投資家にとって、bStocksはNVIDIAやAlphabetなどの資産へのエクスポージャーを得る実用的な手段となる可能性があります。
図10：直近のbStocks取引量の約4分の3を新興国・フロンティア市場が占める
利用状況と市場活動
取引の半分以上は米国市場の休場中に行われる
ローンチ以来、bStocksの取引量の約56%は米国市場の通常取引時間外に発生しています。その大半は、平日の市場取引開始前または終了後で、全体の約49%を占めます。週末の取引はさらに7%を占めています。
この割合は、ほぼ毎週50%を上回っていました。7月中旬に約3分の2でピークに達し、8月下旬以降はおおむね52～55%で安定しています。ユーザーは取引所の時間ではなく、自分のスケジュールに合わせて取引しており、24時間アクセスできることがbStocksの利用形態の中心となっています。
図11：bStocksの取引量の約56%は米国市場の取引時間外に発生
週間取引量は引き続きAUMを上回る
直近2か月間の週間取引量は、平均してbStocksのAUMの約1.65倍でした。つまり、プラットフォームに預けられた1ドルにつき、週あたり約1.65ドルの取引が行われたことになります。これは、bStocksが積極的な取引にも保有にも利用されていることを示しています。
資産基盤の拡大に伴い、回転率は初週の約5倍から低下しました。9月中旬以降、AUMが拡大を続ける一方で、週間取引量はおおむね横ばいで推移しています。ユーザーのうち、積極的に売買を繰り返すのではなく、ポジションをより長く保有する人の割合が高まっている可能性があります。
図12：資産基盤の拡大に伴い、週間回転率はAUMの約1.2～1.7倍で安定
bStocksのDeFi利用率は市場全体を上回る
利用率は、トークンのアクティブAUMのうち、レンディング市場や流動性プールなどのDeFiで活用されている割合を示します。8月中旬以降、bStocksの利用率は市場平均を上回っており、アクティブAUMの10～14%が活用されています。トークン化資産全体では約5～9.5%です。
市場全体も追い上げており、トークン化資産の利用率は8月初旬以降およそ2倍となり、約9.5%に達しました。10月中旬には、アクティブAUMの増加がDeFiでの活用を上回ったため、bStocksの利用率は一時的に市場平均を下回りました。その後、DeFi活動が2倍以上に拡大し、10月19日には約17%まで上昇しました。全体として、bStocksの保有者は市場平均よりも多くのトークンをオンチェーンで活用しています。
図13：DeFi利用率—bStocksとトークン化資産全体の比較
AUMとともに取引活動と裾野も拡大
6月30日以降、bStocksのAUMは約5.4倍に増加し、その他のプラットフォーム指標も同程度か、それ以上のペースで拡大しました。利用可能な資産数は約6倍に、証拠金として差し入れられたbStocksの量は約6.5倍になりました。同期間の累計現物取引量は18倍以上に増加しました。
特に目立つのは証拠金の増加です。証拠金口座に差し入れられるbStocksが増えており、保有者が単なる受動的なポジションとしてだけではなく、活用していることを示しています。
図14：6月30日以降、取引量、上場銘柄数、証拠金として差し入れられたbStocksの量は、AUMとともに拡大
一般的な通知
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