J.P.モルガン・アセット・マネジメントは「2027年長期資本市場予測」で、今後10〜15年間のビットコインの年率複合リターンを10％と予測した。これは同期間の米国大型株の7.5％、REITの8.2％、金の5.5％を上回る。一方、同じ報告書には、ビットコインの年率ボラティリティは約55％で、他の資産との相関もまだ安定していないため、現時点では標準的なモデルポートフォリオに組み入れられていないと明記されている。この数字を並べて見ること自体、掘り下げる価値のあるシグナルだ。

私の見立てでは、10％という数字は配分の結論というより、モデル上の仮定に近い。長期資本市場予測の役割は、マルチアセット・ポートフォリオに比較可能な期待リターンの入力値を提供することだ。しかし、ポートフォリオの構築で考慮するのは期待リターンだけではなく、ボラティリティや相関も含まれる。55％というボラティリティは、同じリスク予算のもとでは、ビットコインに割り当てられる比率が大幅に圧縮されることを意味する。また、相関が安定していないため、分散効果を安定的に見込むこともできない。こうした制約が重なると、標準的なポートフォリオにおいて、期待リターン10％をそのまま実行可能な配分比率に置き換えるのは難しい。

以上から、注目すべきなのは次の報告書でリターン予測がいくらに修正されるかではなく、より実質的な次の3つの指標だと考える。機関投資家が明確な配分比率の範囲を示すか、リバランスのルールを設けるか、ビットコインを正式なリスク予算の枠組みに組み入れるかである。新火研究院は、現物ETFによってアクセスとカストディの課題は解消され、関心は「配分するかどうか」から「どのように配分するか」へ移りつつあると指摘。また、仕組債やオプション戦略など、リターンを高める商品が次の段階で有望になる可能性があると予想している。しかし、今回の資料には、機関投資家が実際に導入した配分比率やリバランスの取り決めは示されておらず、この点は依然として空白だ。

見立てが覆る条件も明確だ。今後、ボラティリティの中心水準が大きく低下し、相関が安定していく証拠が示されるか、あるいは標準的なポートフォリオに組み入れる具体的な比率を機関投資家が公表すれば、「標準ポートフォリオにはまだ組み入れられていない」という制約は緩むだろう。それまでは、10％を確約と捉えるのは、仮定を事実と取り違えることになる。

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出典：
PANews（原文公開：10-21 16:55 北京時間）
https://www.panewslab.com/zh/articles/01a15da2-786e-76d8-b946-781017fb09c6