船は通れるようになり、原油も届くようになった。それでも原油価格は下がらない。
ホルムズ海峡の輸送量は戦前の約82％まで回復し、ペルシャ湾の原油輸送量は日量2,400万バレルを超え、紛争前の水準を上回った。通常なら、供給が戻れば原油価格は下がるはずだ。
しかし、ブレント原油の12月限は108.79ドルで取引を終え、取引時間中には一時111ドルを突破した。供給は回復しているのに、価格は下がらない。

市場が買っているのは「原油不足」ではない。「船が通れるようになっても、リスクがゼロになるわけではない」ということだ。
ホルムズ海峡の外側にあるフジャイラ港のムルバン原油は、ペルシャ湾内のバスラ原油より1バレル当たり43ドル高い。2月のこのプレミアムは2ドルだった。世界の原油平均輸送費は、1年前の1バレル当たり4ドルから30ドルに上昇し、中東航路では35ドルに達している。
迂回、船から船への積み替え、海上での瀬取り、戦争保険料——この「新たな輸送体制」そのものがコストだ。船は迂回できても、費用は迂回できない。安全に通航するためのコストは、いまだ戦前の水準に戻っていない。

10月12日、イランが米国は一部の条件を受け入れたと発表すると、ブレント原油は瞬間的に103ドルまで下落した。数日後、攻撃が再開され、価格は110ドルに跳ね戻った。交渉の噂で価格は一瞬にして3％下がることはあっても、リスクプレミアムをゼロにはできない。
制裁解除や海上封鎖をめぐる米国とイランの根本的な対立が続く限り、原油価格の「底」は押し上げられたままだ。プレミアムは段階的に剥落していくが、ボタン一つでゼロにはならない。

BTCは現在8万2,000ドル近辺、米10年債利回りは5.13％、原油価格は110ドル。この3つは同じ綱で結ばれている。FRBは9月にすでに利上げし、機関投資家は12月に再び利上げされる確率を75％と見ている。
原油価格が下がらなければ、インフレ期待も下がらない。インフレ期待が下がらなければ、利下げの余地は広がらない。利下げの余地が広がらなければ、BTCのマクロ環境による上値の壁は頭上にかかったままだ。

輸送の回復は物流にとってはプラスだ。流動性にとってのプラスではない。
船は迂回できても、費用は迂回できない。
原油価格のリスクプレミアムが残る限り、暗号資産の流動性ディスカウントも残る。