CoreWeave：AI市場の体温計
CoreWeaveは米国株市場でも特殊な存在だ。自社でGPUを製造せず、巨額の借金でNvidiaのGPUを購入し、それをOpenAI、Meta、Microsoftといった大手企業に転貸している。
AI計算資源の「又貸し業者」となって以来、CoreWeaveは大きく躍進した。
数年前まで、同社はイーサリアムのマイニング企業にすぎなかった。昨年3月の上場以来、今ではAI市場の重要なプレーヤーとなっている。
時価総額340億ドルの同社に対し、債券市場は約15％という利回りを求めている。CDSが織り込む5年以内のデフォルトリスクも急上昇している。
これが先週、CoreWeaveが米国株市場に示した体温計の数値だ。
10月16日、株価は61.39ドルで取引を終え、週間で約25％下落。約2カ月ぶりの大幅な週間下落となった。
同じ時期に、2031年償還債の利回りは一時16％を突破し、債券価格は額面の約79％まで下落した。
株も下がり、債券も下がっている。
一、債券市場が疑い始めた。AIで投じた資金は、本当に回収できるのか？
CoreWeaveの総債務は約500億ドル。
5年物CDSは一時、約1,195ベーシスポイントまで上昇した。
想定元本100万ドルのCDSでは、年間の保険料は約11万9,500ドルとなる。
市場がこれをもとに推計する5年間のデフォルト確率は60％を超える。ただし、これは実際のデフォルト確率ではなく、回収率などのモデル上の前提にも左右される。
リスクのポイント：債権者は、より高いリスクプレミアムを求めている。
JPMorganが懸念しているのは、AIインフラにまず巨額の資金を投じ、その後ゆっくり回収するという構造だ。短期的にはフリーキャッシュフローをプラスにするのが難しい。
計算資源への需要が伸び続ければ、借金による事業拡大も続けられる。
一方、顧客の需要、リース価格、あるいは資金調達環境に変化があれば、高いレバレッジがリスクになる。
9finのMax Frumesは、同社を「炭鉱のカナリア」と呼んだ。
CoreWeaveが必ず問題を起こすという意味ではない。AI信用市場のリスクを、いち早く表面化させる可能性があるということだ。
二、銀行も一緒に破綻するのか？
10月20日にJPMorganが公表した試算によると、米大手投資銀行と日本の三菱UFJ銀行が抱える潜在的なエクスポージャーは、それぞれ約10億〜30億ドル。欧州とアジアの銀行の大半は5億ドル未満だった。
関連する融資枠は約240億ドルで、そのうち約150億ドルはすでに引き出され、約90億ドルは未使用だ。
これらの数字は、銀行が最終的に同額の損失を被るという意味ではない。
資金調達の一部は、特別目的会社やプロジェクト資産を通じて切り分けられており、融資もプロジェクトの進捗に応じて分割して実行される。
JPMorganは関連する融資の仕組みについて、「well managed and very well secured」と評価した。つまり、管理が行き届いており、担保も非常に充実しているということだ。
CoreWeaveだけを見ても、銀行システムにどれほどのリスクがあるかは断言できない。しかし、AIインフラ投資のサイクル全体で、どれだけの債務リスクが積み上がっているのか、市場にも正確には把握できていないかもしれない。
三、強気派と弱気派の意見の隔たり自体が、市場の示すシグナルだ。
10月19日、Goldman SachsはCoreWeaveの投資判断を「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価を106ドルとした。
理由は、新興の計算資源クラウド企業がすべて同じではなく、CoreWeaveには契約の採算性と競争上のポジションに強みがあるというものだ。
一方、HSBCは「アンダーウェイト」の評価を維持し、目標株価を39ドルとした。
Bernsteinも投資判断を「強い売り」から「マーケット・パフォーム」に引き上げた。
同じ企業を見ても、急落は好機だと考える人もいれば、リスクはまだ十分に織り込まれていないと考える人もいる。
10月15日、NvidiaのCEOであるJensen Huangは、CoreWeaveの先行きに楽観的だと公の場で述べ、同社の業績は日々改善していると語った。
ただし、同社を救済すると約束したわけではない。
ARKのCathie Woodも、株価が大きく下落するなかでCoreWeave株を買い増した。
企業の長期的な事業を高く評価することは、その債務構造にリスクがないという意味ではない。
AI需要に期待することも、すべてのAIインフラ企業が買いに値するという意味ではない。
四、火曜日に反発したからといって、リスクは解消したのか？
10月20日、CoreWeaveは62.13ドルで取引を終え、1.65％上昇。時間外取引ではさらに約4.7％上昇した。
上昇のきっかけの一つとして考えられるのが、SpaceXが発表した第3四半期決算だ。
売上高は145億8,000万ドルで、前年同期比161％増となり、市場予想を上回った。
AI事業の売上高は約75億6,000万ドルで、前年同期比830％増。初めてStarlinkを上回った。
さらに注目すべきなのは、当四半期の設備投資約196億ドルのうち、164億4,000万ドルがAIインフラに投じられたことだ。
この数字は、AI計算資源への需要と設備投資が依然として非常に大きいことを示している。
SpaceXの成長は、CoreWeaveのビジネスモデルが安全であることを直接証明するものではなく、同社の債務リスクを打ち消すものでもない。
米国株やAI、CoreWeaveに注目しているなら、今後は次の3点が重要だ。
1️⃣ 2031年償還債の利回りが、15％を下回る水準まで安定して低下するか。
2️⃣ CDSの気配値がさらに上昇するのか、それとも低下に転じるのか。
3️⃣ TeslaとMetaの決算、特にMetaのAI設備投資とキャッシュフローの動向。
市場が見るべきなのは、AI企業がいくら投資するつもりかだけではない。その投資を自社の事業で継続的に支えられるかどうかも重要だ。
CoreWeaveは体温計だ。体温計が測るのは体温であって、病気そのものではない。病巣は、AI設備投資をめぐる物語のなかにある。
CoreWeaveは米国株市場でも特殊な存在だ。自社でGPUを製造せず、巨額の借金でNvidiaのGPUを購入し、それをOpenAI、Meta、Microsoftといった大手企業に転貸している。
AI計算資源の「又貸し業者」となって以来、CoreWeaveは大きく躍進した。
数年前まで、同社はイーサリアムのマイニング企業にすぎなかった。昨年3月の上場以来、今ではAI市場の重要なプレーヤーとなっている。
時価総額340億ドルの同社に対し、債券市場は約15％という利回りを求めている。CDSが織り込む5年以内のデフォルトリスクも急上昇している。
これが先週、CoreWeaveが米国株市場に示した体温計の数値だ。
10月16日、株価は61.39ドルで取引を終え、週間で約25％下落。約2カ月ぶりの大幅な週間下落となった。
同じ時期に、2031年償還債の利回りは一時16％を突破し、債券価格は額面の約79％まで下落した。
株も下がり、債券も下がっている。
一、債券市場が疑い始めた。AIで投じた資金は、本当に回収できるのか？
CoreWeaveの総債務は約500億ドル。
5年物CDSは一時、約1,195ベーシスポイントまで上昇した。
想定元本100万ドルのCDSでは、年間の保険料は約11万9,500ドルとなる。
市場がこれをもとに推計する5年間のデフォルト確率は60％を超える。ただし、これは実際のデフォルト確率ではなく、回収率などのモデル上の前提にも左右される。
リスクのポイント：債権者は、より高いリスクプレミアムを求めている。
JPMorganが懸念しているのは、AIインフラにまず巨額の資金を投じ、その後ゆっくり回収するという構造だ。短期的にはフリーキャッシュフローをプラスにするのが難しい。
計算資源への需要が伸び続ければ、借金による事業拡大も続けられる。
一方、顧客の需要、リース価格、あるいは資金調達環境に変化があれば、高いレバレッジがリスクになる。
9finのMax Frumesは、同社を「炭鉱のカナリア」と呼んだ。
CoreWeaveが必ず問題を起こすという意味ではない。AI信用市場のリスクを、いち早く表面化させる可能性があるということだ。
二、銀行も一緒に破綻するのか？
10月20日にJPMorganが公表した試算によると、米大手投資銀行と日本の三菱UFJ銀行が抱える潜在的なエクスポージャーは、それぞれ約10億〜30億ドル。欧州とアジアの銀行の大半は5億ドル未満だった。
関連する融資枠は約240億ドルで、そのうち約150億ドルはすでに引き出され、約90億ドルは未使用だ。
これらの数字は、銀行が最終的に同額の損失を被るという意味ではない。
資金調達の一部は、特別目的会社やプロジェクト資産を通じて切り分けられており、融資もプロジェクトの進捗に応じて分割して実行される。
JPMorganは関連する融資の仕組みについて、「well managed and very well secured」と評価した。つまり、管理が行き届いており、担保も非常に充実しているということだ。
CoreWeaveだけを見ても、銀行システムにどれほどのリスクがあるかは断言できない。しかし、AIインフラ投資のサイクル全体で、どれだけの債務リスクが積み上がっているのか、市場にも正確には把握できていないかもしれない。
三、強気派と弱気派の意見の隔たり自体が、市場の示すシグナルだ。
10月19日、Goldman SachsはCoreWeaveの投資判断を「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価を106ドルとした。
理由は、新興の計算資源クラウド企業がすべて同じではなく、CoreWeaveには契約の採算性と競争上のポジションに強みがあるというものだ。
一方、HSBCは「アンダーウェイト」の評価を維持し、目標株価を39ドルとした。
Bernsteinも投資判断を「強い売り」から「マーケット・パフォーム」に引き上げた。
同じ企業を見ても、急落は好機だと考える人もいれば、リスクはまだ十分に織り込まれていないと考える人もいる。
10月15日、NvidiaのCEOであるJensen Huangは、CoreWeaveの先行きに楽観的だと公の場で述べ、同社の業績は日々改善していると語った。
ただし、同社を救済すると約束したわけではない。
ARKのCathie Woodも、株価が大きく下落するなかでCoreWeave株を買い増した。
企業の長期的な事業を高く評価することは、その債務構造にリスクがないという意味ではない。
AI需要に期待することも、すべてのAIインフラ企業が買いに値するという意味ではない。
四、火曜日に反発したからといって、リスクは解消したのか？
10月20日、CoreWeaveは62.13ドルで取引を終え、1.65％上昇。時間外取引ではさらに約4.7％上昇した。
上昇のきっかけの一つとして考えられるのが、SpaceXが発表した第3四半期決算だ。
売上高は145億8,000万ドルで、前年同期比161％増となり、市場予想を上回った。
AI事業の売上高は約75億6,000万ドルで、前年同期比830％増。初めてStarlinkを上回った。
さらに注目すべきなのは、当四半期の設備投資約196億ドルのうち、164億4,000万ドルがAIインフラに投じられたことだ。
この数字は、AI計算資源への需要と設備投資が依然として非常に大きいことを示している。
SpaceXの成長は、CoreWeaveのビジネスモデルが安全であることを直接証明するものではなく、同社の債務リスクを打ち消すものでもない。
米国株やAI、CoreWeaveに注目しているなら、今後は次の3点が重要だ。
1️⃣ 2031年償還債の利回りが、15％を下回る水準まで安定して低下するか。
2️⃣ CDSの気配値がさらに上昇するのか、それとも低下に転じるのか。
3️⃣ TeslaとMetaの決算、特にMetaのAI設備投資とキャッシュフローの動向。
市場が見るべきなのは、AI企業がいくら投資するつもりかだけではない。その投資を自社の事業で継続的に支えられるかどうかも重要だ。
CoreWeaveは体温計だ。体温計が測るのは体温であって、病気そのものではない。病巣は、AI設備投資をめぐる物語のなかにある。