まずは成績表を見てほしい。
トランプの支持率は33%。
支持しない人は66%。そのうち52%は強く不支持だ。
この数字は、彼の1期目のどの時点よりも低い。
1年前の今ごろ、彼の支持率はまだ41%あった。
これは世論調査の誤差ではない。有権者が請求書の精算をしているのだ。
中間選挙は11月3日。あと2週間だ。
市場は下院を民主党が取ると見ており、その確率は91.5%だ。
上院はまだ競っている。市場は民主党に63.5%をつけているが、モデルは共和党に65.4%をつけている。
両院とも民主党が制する確率は62.5%だ。
だから今日は誰が勝つかの話はしない。選挙結果にはもうほとんど不確実性がない。
今日は彼が支払うことになる請求書の話をする。
請求書には3つの項目がある。
1つ目。アメリカ人の72%が、国は間違った方向に進んでいると考えている。4月より5ポイント高い。
2つ目。65%が、イランへの武力行使は間違いだと考えている。
3つ目。48%が、2025年より自分の暮らし向きが悪くなったと答えている。
この調査が始まった1986年以来、最も高い数字だ。
経済運営への支持率は28%、インフレ対応への支持率はわずか22%だ。
10年以上ぶりに、有権者は経済運営では民主党のほうが優れていると考えている。
地盤まで揺らいでいる。共和党支持者のうち、強く支持する人の割合は春の52%から41%に落ちた。
これらの数字は政治ゴシップではない。この戦争が世論に残した請求書だ。
戦争が始まったのは2月28日だ。
当時、彼は数週間で終わると言った。
今は、中間選挙が終わるまで待ってから終結させるという話になっている。
この言葉が何を意味するのか、よく見てほしい。
これは予測ではない。日付まで示した約束だ。
だから、本当に織り込まれていないのは、誰が下院を制するかではない。
この言葉が実現するかどうかだ。
まず、今の連鎖を順方向にたどってみよう。
戦争で原油価格が上がり、WTIは現在98ドルだ。
9月のCPIではガソリンが9.1%上昇し、ひとつの項目だけで全体の上昇幅の半分を占めた。
総合インフレ率は3.7%、コアインフレ率は2.6%だ。
生産者物価は前月比1.3%上昇し、2022年3月以来の大幅な伸びとなった。
そのためFRBは身動きが取れず、10月の利上げ確率はわずか14.5%、12月は77.5%だ。
その結果、米10年債利回りは5.15%、30年債利回りは5.48%で止まっている。
その結果、デュレーションの長い資産は軒並み売られた。
エヌビディアは52週高値から10.5%、TSMCは15.1%、ASMLは17.5%下落している。
半導体セクターは下半期に17.7%下落し、エネルギーは28.5%上昇した。
これが、あの請求書の金融面での姿だ。
ここで、彼が言葉どおりに実行すると仮定して、この連鎖を逆方向にたどってみよう。
停戦すれば、原油価格を押し上げる最初の要因が消える。
原油価格が下がれば、インフレ期待もようやく下がる余地が生まれる。
インフレ期待が下がれば、長期金利もようやく低下できる。
長期金利が下がれば、AIや暗号資産のようなデュレーションの長い資産も息を吹き返せる。
ただし、ここでまず受け入れなければならない悪い知らせがある。
レームダック政権になれば、財政面の支えもなくなる。
だから今回の相場は、平和の恩恵による強気相場ではなく、ボラティリティの低下だ。
戦争の不確実性は消える一方で、財政の不確実性が戻ってくるからだ。
停戦には価値がある。ただし、それは再評価による価値であって、紙幣を刷ることによる価値ではない。
次は暗号資産だ。この分野の政策面の追い風は弱まる。
CLARITY法案は9月15日の上院での手続き上の採決で49対50となり、11票足りなかった。
下院では昨年7月、294対134で可決されている。
法案を阻んでいるのは倫理条項だ。彼は2025年に暗号資産による14億ドルの収入を開示している。
選挙後、新議員が就任するまで、上院の会期日は残り22日しかない。
レームダック会期での可決を狙うには、時間も票も足りない。
そのため、規制はガイダンスに戻り、SECとCFTCがそれぞれ別々にルールを書くことになる。
こうしたものは予測可能ではあるが、法的拘束力はない。次の政権が変更できる。
ついでに市場を見てみよう。2027年までに米国が国家ビットコイン準備を設ける確率はわずか4%だ。
つまり、暗号資産市場が今回待っているのは、立法による追い風ではない。
待っているのは金利だ。
ビットコインは現在8万1,600ドル。下半期に35.8%上昇したが、52週高値にはまだ28.8%届かない。
イーサリアムは2,398ドル、SOLは104.5ドルだ。
金は4,143ドル。52週高値から22%下落しており、インフレが急騰しても上がらなかった。
この3つの水準を並べてみると、同じことを物語っている。
市場は、長期金利を下げるきっかけを待っている。
最後に、自分で追える数字を3つ挙げよう。
1つ目は原油価格。90ドルを下回るかどうかを見る。
2つ目は米10年債利回り。5.34%を試しにいくかどうかを見る。
3つ目は12月の利上げ織り込み。現在は77.5%だ。
この3つの数字のうち、1つでも動きが変われば、停戦が本当に進んでいるかを事前に察知できる。
それまでは、政治的な見立てでポジション管理の規律を置き換えないこと。
必要なのは、誰が勝つかを言い当てることではない。
必要なのは、彼が約束を果たす前に、自分のレバレッジで強制清算されないことだ。
——約束を守るMK