1週間ぶりの急落という痛打を受けた後、米国株は半導体セクターの力強い回復に支えられ、ひと息ついた。ナスダック100は取引時間中に1.7％上昇したが、この急反発は市場全体の流動性警戒が解けたことを意味しない。マクロとミクロのせめぎ合いは、まだ始まったばかりだ。

今回の反発の構造を見れば、非常に明確だ。典型的な売られ過ぎからの反発と業績回復であり、マクロ面で全面的に上昇したわけではない。FRBの姿勢は依然慎重で、市場は10月の政策据え置きを織り込んでいる。米10年債利回りは5.14％近辺まで急上昇した。高金利の直撃を受け、公益や不動産などのディフェンシブセクターは大きく売られ、S&P500では伝統的なセクターのほぼ半数で資金が流出した。

資金は結局、最も競争力のあるAIサプライチェーンに集中せざるを得なかった。前週に半導体株がほぼ崩壊した後、今回はSMHが3％急騰。背景には、製造装置、メモリーからデータセンター設備まで、サプライチェーン全体での一斉な反発がある。ラムリサーチが大幅高となり、マイクロンとサンディスクは6～7％急伸。資金調達問題に悩まされていたAPLDやTeraWulfまでもが、反動で大きく反発した。

現在の相場では、銘柄選択の力が極めて厳しく問われている。米国債利回りは高止まりし、無リスク金利の基準は依然として強固だ。そのため、業績の裏付けがないテーマ株は、流動性を奪われ続けるだろう。今後はセクターローテーションがさらに激しくなり、資金は実際の利益で裏付けられたAI半導体、メモリー大手、演算インフラに固執する一方、キャッシュフローに乏しいテクノロジー関連のテーマ株は、高金利の逆風にいつでもさらされる可能性がある。

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