『フィナンシャル・タイムズ』が先ほど発表したデータが興味深い。オンチェーン上のさまざまな暗号資産「Vault」のTVLは、昨年初めの40億ドルから、すでに100億ドルを超えるまで増加している。

ひと目見ただけなら、また個人投資家がプールに殺到しているのかと思うかもしれない。しかし、資金の規模を詳しく見てみると、今回プールを実際に押し上げているのは、伝統的なフィンテック企業、暗号資産ネイティブのトレジャリー、そして最も目の肥えたヘッジファンドだとわかる。

以前のDeFiの利回りプールは、自由放任のビュッフェのようで、資金効率が極めて低かった。今のVaultは、オンチェーン版の「完全委託型資産運用」に近い。プロのキュレーターがファンドマネージャーの役割を担い、機関投資家の資金を複数のプロトコルに振り分けて、裁定取引やヘッジを行ったり、清算の損切りラインを設定したりする。利回りは3％から10％の範囲で安定し、極端な相場では20％を超えることさえある。

なぜ今、このタイミングで機関投資家の資金が一気に流入しているのか？

本質的には、オンチェーンの利回り資産とデルタニュートラル戦略が成熟し、大口資金にとって、相場の一方向への急落リスクを負わずに、安定したキャッシュフローを得られる避難先が見つかったからだ。以前は、コントラクトの脆弱性や連鎖的な投げ売りを恐れて、機関投資家は参入をためらっていた。しかし現在のVaultは、基盤となるプロトコルの上に、機関投資家向けのリスク管理を担う隔離層を加えたようなものだ。

ただし、利回りを組み立てる仕組みの裏にあるリスクは、かなり明白だ。

多くの大口資金は表示された年率利回りばかりを見て、流動性のミスマッチを見落としている。基盤となるレンディングプロトコルで清算損失が発生すれば、入れ子構造のVaultは、担保の清算と、資金引き出しの殺到によるロックに一気に直面する。本質的には、コードによって流動性リスクとカウンターパーティーリスクを利回りの数字に包み込んでいるのだ。これからの競争の分岐点は、誰が高い年率利回りをうたうかではない。ブラックスワンが起きたときに、どのキュレーターがドローダウンを抑えられるかだ。資金規模をさらに倍増させるうえで、これこそが揺るぎない競争優位となる。

#加密金库存款超100亿美元