暗号資産ニュース | ヘッジファンドと企業の財務部門、3～10％の利回りを求めてDeFi融資に資金を投じる”

Financial Timesの報道によると、暗号資産の保管庫への預け入れ額は、昨年初めの40億ドルから100億ドル超に増加した。預け入れているのは、フィンテック企業、デジタル資産の財務管理会社、ヘッジファンドなどの機関投資家だ。彼らは、貸し付け手法の選定、リスク上限の設定、手数料の徴収を行う運用者が運用するスマートコントラクト戦略に資金を投じている。利回りは通常3～10％で、よりリスクの高い戦略では20％以上に達することもある。
レンジ下限の利回りは米国債を下回る年利3％の利回りを生むボルトは、米連邦準備制度の政策金利誘導目標の中央値である3.875％を下回り、金曜日に5.097％で取引を終えた10年物米国債の利回りを大きく下回る。
その立場の預金者は、担保リスク、流動性リスク、スマートコントラクトリスクの3つを引き受ける一方、そのいずれのリスクも負わない米国債より低い利回りしか得られない。これはリスクプレミアムがマイナスであることを意味する。
一般的な利回りレンジの上限であれば、多少は正当化しやすいが、それでも大きな差ではない。10％は10年債利回りを5パーセントポイントも上回らない一方、資産を保管するカストディアンも、規制当局も、救済を求める手段もない。
リスクに見合う補償といえそうなのは、利回りが20％を超える戦略だけだが、それらも詳しい定義がないまま、明確に高リスクと説明されている。
利回りが低下する一方で預入額は増加40億ドルから100億ドルへの増加は2.5倍で、年率換算では約64％にあたる。
同じ期間に、DeFiの利回りは縮小している。この分野では9月を通じて、クラリティ法案の審議延期とリターンの縮小の両方に対応することとなり、リステーキングプロトコルはかろうじて利益が出る程度だと報じられている。
利回りが低下するなかで、より多くの資金が流入している。これは特有のパターンだ。利回りが十分かどうかではなく、利回りを得られるかどうかを基準に資産配分が決まっていることを意味する。そして通常、これは価格改定の後ではなく、その前に見られる動きだ。
預金者こそが主役これは個人投資家によるイールドファーミングではない。フィンテック企業、デジタル資産を保有する財務部門、ヘッジファンドは、投資委員会や報告義務を持つ機関投資家だ。
なかでも特に注目すべきなのは、デジタル資産を保有する財務部門だ。暗号資産を貸借対照表上で保有する企業が、何も生んでいない保有資産からリターンを得るため、これをボルト戦略に貸し出している。つまり、財務資産としての保有が信用リスクへのエクスポージャーに変わる。
取引所の商品にも同様の動きが見られる。バイナンスで預け入れられたbStocksを担保とする借入額は、6月末の5.5％から9月10日には46.2％に上昇した。保有者がトークン化株式を証拠金として活用したためだ。どちらにも共通するのは、遊休担保を利回り獲得のために運用する動きだ。
マネージャーの役割は、設備のないファンド各ボルトにはマネージャーがおり、融資戦略を選び、リスクパラメーターを設定し、第三者の資金をプールした運用資産から手数料を得る。
これは裁量運用の資産管理委任にあたる。フィナンシャル・タイムズは投資マネージャーになぞらえており、機能面では適切な比較だが、仕組みの面では不完全だ。資産を分別管理するカストディアンも、戦略を審査する規制当局も、監査済み財務諸表も、問題発生時の回収手段もない。
3つのリスクが実際に意味すること担保リスク。融資を裏付ける資産の価値が、清算できる速度を上回る速さで下落し、ポジションの担保が不足する可能性がある。急落時に最も重要となるリスクであり、暗号資産の担保は多くの資産よりも値動きが速い。
流動性リスク。預け入れられた資金は貸し出されるため、要求に応じてすぐに引き出せるとは限らない。まさに全員が一斉に引き出そうとする時に、出金が難しくなる。
スマートコントラクトリスク。コードが悪用される可能性があり、資金が流出してしまえば、取引を取り消す仕組みはない。
過大評価する前に規模を確認100億ドルは、大手取引所1社の現物取引高でいえば、およそ1日分にあたる。
成長率は確かで、機関投資家が占める割合も重要だ。一方、この分野で障害が起きても広範囲には波及しないほど、絶対的な規模は小さい。同じ事実の、安心材料となる側面だ。
指摘しておくべき制約報告書は具体的なボルト、プラットフォーム、マネージャーを挙げていないため、100億ドルという数字の帰属先は特定できず、独立した検証もできない。また、「昨年初め」がいつを指すのかも示されていない。
主要なリスクが取引相手に固有のもの――どのマネージャーか、どの戦略か、どのコントラクトか――である分野では、内訳のない集計値から分かるのは市場が成長していることだけで、どこにエクスポージャーがあるのかは分からない。