ナスダックは1週間で4.5％下落し、ハイテク株はほぼ一律に売られた一方、ダウはなんと上昇した——先週の米国株市場の明暗は、表面的な数字以上に考えさせられるものだった。10月16日の終値時点で、S&P500は7659.44ポイントと週間で約1.9％下落。ナスダックは26140.03ポイントで約4.5％安、金曜日だけで2.1％下げた。ダウは52002.41ポイントで、逆に約0.7％上昇。ラッセル2000は約3.0％下落した。圧力は明らかに、資金調達コストや将来の成長により敏感なハイテク株や小型株に集中していた。S&P500のハイテク株セクターでは、金曜日に構成銘柄75銘柄のうち下落しなかったのはわずか7銘柄。マイクロン、AMD、ブロードコム、インテルは、1日でそれぞれ5.6％、6.0％、4.5％、5.8％下落した。

　　このタイミングで、インフレ指標がさらに追い打ちをかけた。9月のCPIは前年同月比3.7％上昇し、8月の3.4％を上回った。前月比では0.6％上昇し、ガソリン価格は9.1％上昇、当月の総合指数の上昇幅の半分以上を占めた。翌日に発表された9月の最終需要PPIは、前月比1.3％、前年同月比6.3％上昇した。CPIとPPIでは算出基準が異なるため、PPIをそのまま将来のCPI予測とみなすことはできないが、両方を合わせて見ると、コスト面の圧力が依然として続いていることは確かだ。市場がいま問い直しているのは、AI向け計算能力の整備にいくら投資するのか、資金調達コストを誰が負担するのか、そして収益がいつ設備投資を賄えるようになるのか、という点だ。

　　CoreWeaveの株式と債券が同時に圧力を受けたことで、この問題が表面化した——債券の流通市場では利回りが上昇し、投資家は計算能力に関する契約、設備の価値、債務の返済期限の関係を改めて慎重に見極め始めている。ある企業の債券価格の変動だけで、AIサイクルがピークを迎えたとは証明できない。しかし、市場に対して、受注規模は現金回収を意味するわけではなく、受注残高もすでに実現した利益と同じではないと警鐘を鳴らしている。今週はMeta、テスラ、Netflixの決算発表が相次ぎ、相場は業績、インフレ、資金調達コストという3つの観点から同時に試されることになる。

　　$BTC のほうは比較的堅調で、現在値は82594.0、レンジで1.34％上昇。高値は83158.0、安値は80684.36で、8万1000ドルを上回る水準で推移している。ハイテク株が圧力を受けるなか、BTCはそれに追随して大きく下落しなかった。この逆行がいつまで続くのか、今週の決算シーズンが答えの一部を示すだろう。

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