月曜日は、中国の第3四半期の成長率が前四半期を上回り、原油価格が先週の急騰分の一部を取り戻したことを受け、大半の市場でリスク選好が回復した。日本の日経平均は1.8％上昇し、ナスダック先物は1％超上昇、韓国のKOSPIは0.6％高となった。いずれも先週のAI主導の売りで最も大きな打撃を受けた市場だ。欧州は例外で、ストックス欧州600は0.8％下落した。
株式：アジアは回復、欧州は追随せず
月曜日の上昇をけん引した3つの指数は、先週、最も大きな打撃を受けた指数と同じだ。韓国株は18年ぶりの週間下落率を記録し、ナスダック100は18か月ぶりの大幅な週間下落となった。
中国株は0.3%上昇した。半導体メーカーを追跡するETFは米国市場の寄り付き前に3%上昇し、約10営業日ぶりの上昇となる勢いだ。
欧州の下落は独自の要因によるものだった。週末にフランスで抗議活動が起きた後、ストックス欧州600指数は0.8%下落。フランス国債が域内債券の売りを主導し、ユーロは主要通貨の中で最も弱かった。
相場を動かす要因：中国の成長は加速、消費はそうならず
国家統計局によると、第3四半期の国内総生産（GDP）は前年同期比4.5%増となり、第2四半期の4.3%から伸びが加速した。
小売売上高は1.1%増と、予想の0.5%を2倍以上上回り、前月の0.4%から伸びが加速した。
予想を上回ったのは確かだが、水準は低い。生産が4.5%伸びる一方で消費の伸びが1.1%にとどまれば、家計の回復は見出しの数字に大きく後れを取る。これは内需の復活というより、中国の成長モデルにおなじみの不均衡だ。低いハードルを超えたからといって1.1%を力強い数字とみなすのは、別々の2つの問いを混同している。
いずれにせよ、市場を動かすのは見出しの数字だ。中国は世界の工場であり、世界第2位の経済大国で、工業原材料の主要輸入国でもある。そのため、成長率の加速は、成長の内訳にかかわらずリスク選好を促す。
コモディティ：原油は反落、金は横ばい
原油は大西洋の両岸で下落した。ロイター通信は、ロシアへの制裁免除措置が供給を押し上げるとの期待を下落の要因に挙げた。
中東のリスクは消えていない。米国大使館は、イランの脅威とフーシ派の緊張激化を理由に、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、クウェート、ヨルダン、バーレーン、オマーン、イラン、カタール、イラク、レバノン、イエメン、イスラエルの12カ所で安全情報を発令した。航空便の欠航や空域閉鎖の可能性も警告している。
この制裁免除措置は、未解決の別の案件にも関係する。ロシアがディーゼル輸出を再開したとの土曜日の報道は、当時、裏付けが取れなかった。米国の制裁免除措置は、それを可能にする仕組みだ。
金はほぼ変わらず、4,180ドル近辺で推移した。
為替と暗号資産
ドル指数は102を下回り、金曜日の安値近辺で推移。3営業日連続の下落となった。
ビットコインは約83,000ドルで取引され、過去24時間で約1.6%上昇した。今月は84,000ドル近辺で3度上値を阻まれており、この水準を突破できるかが、株式の反発に暗号資産も追随しているかを判断する最も明確なシグナルとなる。
これまで、金利見通しだけの場合よりも、ドル安のほうがデジタル資産にとって信頼性の高い追い風となってきた。そのため、月曜日のリスクセンチメントより、3営業日続いたドル安のほうが暗号資産を見るうえで有用な材料だ。
金利：これは引き締め局面だ
9月の会合で25ベーシスポイントの利上げが決まり、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利の誘導目標は3.75～4.00%となった。2023年以来、初めての利上げだった。
市場が織り込む追加利上げの確率は、10月28日の会合で約15%、12月には約90%となっている。どの時点についても利下げは織り込まれていない。ケビン・ウォーシュ議長は金曜日、残るいずれの判断についても示唆を避ける一方、物価安定へのコミットメントを改めて表明した。
原油安になれば、9月の生産者物価が前年比6.3%上昇し、コアPPIが前月比0.7%上昇、軽油価格が同月に21%上昇したことで強まった圧力が和らぐ。これは利下げへの道を開くというより、追加利上げの必要性を弱めるものだ。
今週の行方を決めるもの
テクノロジー企業の決算だ。マイクロソフト、エヌビディア、メタ、アップル、アルファベットの5社は、7月以降のS&P 500種株価指数の上昇分の93%を占めてきた。各社の決算は、先週のAI関連の信用スプレッド再評価が一時的な調整なのか、それともより長期的な動きの始まりなのかを左右する。
ゴールドマン・サックスの分析では、先週、AI関連のハイイールド債スプレッドは25ベーシスポイント拡大した一方、AI関連以外のスプレッドはほとんど動かなかった。これは、ストレスが広がっているのか、それとも局所的にとどまっているのかを測る、現時点で最も明確な指標だ。