韓国市場（$KOSPI）は典型的な分配パターンを示している：

企業の自社株買いだけが、かろうじて市場を支えている。それ以外の投資家はみな、出口へ向かっている。

海外資金は年初から流出し続けており、その大半はサムスンとSKハイニックスを売り払っている。典型的なテクノロジー株のローテーションによる痛みだ。

本当の状況は、市場の配管部分に表れている：

• レバレッジ型ETFの資産は、3月のイラン戦争時の安値水準まで急減
• レバレッジ商品は、7月に規制が施行されて以降、取引高が急減
• 信用買い残は6月の高水準を下回っているが、時価総額比では依然として約0.6％

最後の点が重要だ。負債水準が「妥当」に見えるのは、時価総額がまだ高水準にあるからにすぎない。自社株買いの下支えを取り除けば、誰も保有したがらない市場が残る。

買い手が企業自身しかいないなら、それは強さではない——延命措置だ。