米政府は今年、債権者に1兆500億ドルの利息を支払いました。この金額は年間の軍事費を上回り、市場に出回るすべてのステーブルコインを買い取っても、なお7000億ドル以上が残るほどです。

この数字は、財務省が金曜日に発表しました。会計年度の純利払い費は前年同期比で8％増えた一方、同期間の歳出は6％増、歳入は3％増でした。利払いが最も速いペースで膨らんでいます。税収が増えても、利払いはそれ以上の速さで増えており、その不足分は借り入れを続けて埋めるしかありません。

債務の状況はさらに厳しくなっています。連邦債務総額はすでに40兆ドルを超え、その3分の1に当たる10兆ドル以上が今後12カ月以内に満期を迎え、現在の金利で借り換えなければなりません。長期債利回りは現在5％を超えていますが、議会予算局が年初に示した通年予測では、4.1％とされていました。

視点をオンチェーンに移しましょう。世界のステーブルコインの時価総額は3025億ドル。USDTが1834億ドル、USDCが727億ドルで、この2銘柄だけで全体の85％を占めています。ステーブルコインの準備資産は、金庫に眠る現金ではありません。その大半は米国債とドル預金です。つまり、米政府が毎日支払う30億ドルの利息の一部は、ステーブルコインの流れを通って、最終的にオンチェーンでドルを保有する人々の懐に入ります。米国が利息を払い、発行体が利息を受け取り、その資金でさらに米国債を買う。この循環が毎年続いているのです。

背景を補足します。今会計年度の財政赤字は1兆9900億ドルで、GDPの6.2％に相当します。国際通貨基金（IMF）の専務理事は先週水曜日、米国は経済成長だけで債務負担を軽減することはできず、税収と歳出の両面に手を付ける必要があると述べました。中間選挙は11月3日です。市場関係者の見方では、それまでは大規模な財政調整は何も進められません。

私の見立てでは、財政を左右する主な変数はすでに入れ替わっています。以前、米国の債務について議論するときに問われたのは、穴がどれほど大きいかでした。今は問いが変わり、利払いが歳入のどれほどを占めるかが焦点です。今会計年度には、すでに4分の1に達しています。無リスク金利が長期にわたって5％を超える水準にあれば、あらゆるリスク資産のバリュエーションには厳しい上限が課されます。BTCも例外ではありません。インフレ対策という理屈が聞き入れられたのは利下げ局面の話で、今のバージョンは「利息への対抗」です。

一つ、基準がはっきりしない数字があります。1兆500億ドルは純利息で、総利払い費は別に1兆3600億ドルという数字もあります。この3000億ドル超の差は、政府内部の口座に対する利息の計上方法によるものですが、具体的な調整方法について財務省は詳しく説明していません。

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