米国が発表した9月のPPIデータは、市場に冷や水を浴びせました。前月比・前年比ともに予想を上回る上昇となり、最も重要なシグナルはエネルギー価格の変動ではなく、上流のコスト圧力が実体経済のより広い範囲に全面的に波及し始めていることです。

普段は消費者物価指数（CPI）に注目しがちですが、サプライチェーンの最前線に隠れた早期警戒シグナルこそ、生産者物価指数（PPI）です。生産者側がコスト圧力を感じ始めれば、その影響はいずれ、間違いなく消費者の支出へと波及します。

さらに厄介なのはこれからです。ウォール街の有力機関数社による9月のコアPCE予測によると、FRBが最も重視するこのインフレ指標の前月比上昇率は、8月の0.25％から0.32％へと一気に跳ね上がる可能性があります。

これは何を意味するのでしょうか？

マクロ流動性の緩和期待は、ほぼ完全に打ち砕かれたということです。市場はこれまで、景気減速を受けてFRBが態度を軟化させ、さらにはブレーキを踏むのではないかと期待していました。しかし、主要指標が相次いで上向いたことで、FRBはもはや後戻りできなくなっています。上流インフレが再燃する影が広がるなか、年内の追加利上げはもはや選択肢の一つではなく、避けられない必須事項になりつつあります。早ければ今月にも、FRBは再び行動を起こさざるを得ないと考えるエコノミストさえいます。

オンチェーン市場やリスク資産の流動性という視点で見ると、上流のコストが消費者側へ波及するこの動きは、本質的に市場全体の資金量をさらに縮小させます。高金利が長期化し、さらなる引き上げの可能性もあるということは、無リスク利回りの基準が再び押し上げられ、資本が高リスク資産から債券などの固定利付資産へ戻る流れが、いっそう鮮明になることを意味します。

今後も市場全体の流動性は大きな圧迫に直面するでしょう。短期的な反発を無謀に狙うのは、リスクに見合うリターンが極めて小さい状況です。マクロ政策の決定が完全に出そろい、上流インフレの波及経路が有効に遮断されるまでは、十分な手元資金を確保しておくほうが、凍てつくような相場で頻繁に勝負を仕掛けるより、はるかに賢明です。

#美国ppi同比升至6.3%