ステーブルコインの成長は、規制に阻まれているのではなく、銀行預金金利に「吸い上げられている」のかもしれない。国際決済銀行が発表したワーキングペーパーは、2019年1月から2025年6月までの米国の週次データをもとに、$BTC 価格、国債利回り、金融市場の状況などの要因を調整したうえで、銀行預金金利の上昇とステーブルコインの時価総額の伸びの鈍化に関連があることを明らかにした。

　　具体的な数字は興味深い。基準モデルによる推計では、平均預金金利が1週間で1ベーシスポイント上昇すると、その後10週間のステーブルコイン時価総額の累積成長率は、平均約15％から12％前後に低下する。注意したいのは、鈍化したのは成長率であって、時価総額が縮小したわけではないという点だ。資金が大規模に流出したというより、新たな資金の流入ペースが落ちたと考えられる。保有者にとって、銀行預金とステーブルコインは「資金を置いておく場所」という点で、ある種の代替関係にある。

　　さらに興味深いのは、その反応に差があることだ。USDCは預金金利への反応がUSDTより大きい。このことは、両者の保有者層や利用場面が異なることを示唆しているのかもしれない。一方は伝統的な金融商品との利回り比較に近く、もう一方は取引や国境を越えた資金移動により重きを置いている。もちろん、論文も、これを根拠に銀行預金や貸出の総額が減少したと判断することはできず、サンプルが高金利局面の一周期のみを対象としているため、結論にはさらなるデータによる検証が必要だと明確に注意を促している。ステーブルコインの今後を考えるうえで、金利環境は見落とされがちな変数かもしれない。

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