Fidelity Digital Assetsによると、ビットコインの時価総額と米国債の10年実質金利の相関係数は過去最高の0.6を超えた。同社は、この変化の背景に米国財政への圧力があるとしている。連邦政府の債務は40兆ドルを超え、利払いはメディケアを上回り、連邦予算で2番目に大きな項目となった。この説は今週、実際の市場で試され、当てはまらなかった。

利回りがどちらに動いてもビットコインは下落

木曜日、10年債利回りは13.6ベーシスポイント低下し、20年債と30年債の利回りも14ベーシスポイントを超えて下落した。その一方で、ビットコインも下落した。正の相関があれば、まさにこの動きが予測される。

金曜日には利回りが5.097%に上昇したが、ビットコインは再び下落した。正の相関があれば、ビットコインの上昇が予測される。

2回のうち1回しか一致しないのでは、相関係数0.6の関係とは言えない。この不一致は偶然というより、示唆に富んでいる。今週、市場を動かしたのはAIインフラをめぐる信用不安だった。ゴールドマン・サックスの測定によると、AI関連のハイイールド債スプレッドは25ベーシスポイント拡大した一方、AI関連以外のスプレッドはほとんど動かなかった。また、半導体株は8営業日連続の下落局面で、時価総額をおよそ2兆ドル失った。

共通の要因に基づく相関には、こうした脆弱性がある。別の力が相場の方向を決めれば、その関係は何も説明しなくなる。

正の相関が直感に反する理由

実質金利の上昇は通常、収益を生まない資産にとってマイナスとなる。保有する機会費用が高まるためだ。今週の金価格は、このメカニズムを示した。水曜日、予想を上回るCPIの発表を受けて、およそ1%下落した。

Fidelityの主張は、金利上昇がビットコインにとってプラスだということではない。両者は同じ要因に反応している、というものだ。財政の悪化は、国債の供給増を通じて利回りを押し上げる一方、通貨価値の下落に備える需要を通じてビットコインを押し上げる。

同社のリサーチ担当バイスプレジデント、クリス・クイパーは、財政赤字と債務に対する投資家心理を挙げ、利回りの上昇とビットコインの上昇を結びつけた。また、供給上限が2,100万枚であることと、発行スケジュールが固定されていることにも言及した。筋の通った説明ではある。しかしこれは、因果関係ではなく、共通の要因によって生じる相関だ。 th$BTC
$XAU