ここ数日、CoreWeaveが借りたお金の金利が15％に上がった、という話が広まっています。

財務諸表を調べてみたところ、この話は正確ではありませんでした。

2032年に満期を迎える同社の社債は、発行時の利率が9.625％で、契約に明記されています。

では、15％という数字はどこから来たのでしょうか？社債の価格が下がったためです。

額面100ドルの社債が、今では78ドルで売られています。満期になれば100ドルに利息を加えた額を受け取れるので、78ドルで買った場合の利回りは15％になるのです。

住宅ローンにたとえると、契約時の金利が3％だったとします。その後、市場金利が7％に上がったからといって、突然7％を払い始めるでしょうか？いいえ。契約に書かれている金利は3％のままです。

現在、実際に15％の利息を払っている債務は、総額350億ドルのうちの1件だけです。13億ドルで、2028年に満期を迎え、まだ返済中です。

でも、すぐに「取り越し苦労だった」と片づけてはいけません。

同じ市場で、同社向けの「債務不履行保険」の価格が過去最高を記録しました。この価格から逆算すると、市場は同社が今後5年間に返済不能になる確率を50％超と見ています。

財務諸表にある2つの数字も見てみましょう。

第2四半期の売上高は25億7,500万ドルで、支払った純利息は6億4,000万ドルでした。

つまり、100ドルの収入があるたびに、25ドルがまず債権者に渡るということです。

しかもこの1年で、利息は140％増えた一方、売上高の伸びは112％にとどまりました。利息の伸びが売上高を上回っています。

さらに厄介な点があります。

同社が設備やデータセンターを借りる契約は、最長15年です。一方、顧客に貸し出す契約は通常3〜5年しかありません。

返済は15年続くのに、収入が確保されているのは3〜5年だけ。その先の10年間をどう埋めるのかが問題です。

数日前、ブロードコムのトップが言った言葉が、重要だと思います。AIインフラ拡大のボトルネックは、すでに「チップが手に入らない」ことから「資金を借りられない」ことに移っている、というのです。

今回の件で、市場がある数字を見誤った可能性は確かにあります。

でも、数字を見誤ることと、流れを見誤ることは別の話です。

（データはCoreWeaveの第2四半期決算資料による。債務不履行確率は、機関によって算出方法が異なり、50〜60％。）