52.6ドルから4ドルまで下落し、時価総額が85％以上吹き飛んだ「過去の公鏈」が、なぜひそかに1カ月で70％も値を戻したのか。答えは、個人投資家が戻ってきたからではない。賭場をワシントンに移したからだ。10月16日、$INJ は出来高を伴って1日で23％超上昇し、9.16ドルに到達。永久先物の建玉は数日で3,500万ドル増加した。この規模の動きは、通常、投資家心理だけでは説明できない。

　　まずは規制順守の動きを見てみよう。8月19日、Injective傘下の機関向けサービス事業体がSECから登録トランスファー・エージェントの資格を取得した。これは、法律上、オンチェーンのトークン化証券について所有権を記録し、配当を処理できることを意味する。9月から10月初旬にかけて、21Shares、Canary Capital、REX-Ospreyの3機関が相次いでINJ現物ETFおよびステーキングETFを申請。このうちCanaryは、ETFのINJの90％をオンチェーンでステーキングする案まで提示した。10月14日には共同創業者のEric Chenが、最高法務責任者と政策責任者を伴ってホワイトハウス、SEC、CFTCを訪問。10月15日には、カナダ上場の住宅ローン会社Pineapple FinancialがPentivへの社名変更を発表し、最大100億ドル規模の不動産担保ローン・ポートフォリオをInjectiveのチェーンに移す計画を明らかにした。

　　次に、技術面の動きも見てみよう。現在投票中のIIP-709提案は、取引所モジュールの注文・キャンセルにかかるGas代を固定料金にすることを目指している。個人投資家には実感しにくいが、高頻度マーケットメイカーにとっては、この摩擦コストを正確に計算できる。

　　私の見立てでは、今回の上昇を支えるストーリーの核は、すでに「オンチェーンデリバティブの公鏈」から「機関投資家向けRWA特化チェーン」へと移っている。ETF申請、SECの資格、100億ドル規模の住宅ローンのオンチェーン化、固定Gas代という4つの動きは、すべて同じ方向を指している。ただし注意したいのは、ETF申請は提出されたにすぎず、承認されたわけではないこと。そして、100億ドルのポートフォリオも計画段階であり、実現したわけではない。ストーリーが事実を先回りするとき、価格より先にボラティリティが高まることも多い。同じ時期、$ETH は2,429付近で推移しており、市場全体が強い連動を示していないことが分かる。$INJ の独自の値動きは、より一層、そのストーリーを実現できるかどうかにかかっている。

　　本当に注目すべきシグナルはローソク足ではない。3件のETF申請の審査状況と、Pentivのローン・ポートフォリオが実際にオンチェーン化され始めたかどうかだ。

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