ある企業の貸借対照表には84万8,000枚のビットコインが眠っている。価値にして約700億ドル。指数の算出機関は、これを企業とは思えないと言う。
10月15日、MSCIは新たなルールを正式に採用すると発表した。「非事業会社」に分類された企業は、MSCI世界投資可能株式指数への採用資格を失う。
ルールは11月の指数見直しで適用され、11月30日の取引終了後に実施される。最終リストは11月11日に公表される。
明確にしておきたいのは、この条項自体は暗号資産を対象にしたものではないということだ。MSCIは、汎用的な企業選別ルールとしてこれを定めた。まず、その企業に実質的な事業資産があるかを確認する。基準を満たさなければ、さらに5つの財務比率テストを受け、4つ以上で該当と判定されると不適格になる。
8月の協議文書では、具体的な社名が挙げられていた。Strategy、日本のMetaplanet、Upexiの3社はシミュレーション対象に、SharpLink、Ton Strategy Company、Solana Company、DeFi Developmentの4社は監視対象に入っていた。
名前が挙がった企業には、共通した特徴がある。Strategyはビットコインを、SharpLinkはイーサリアムを、Solana CompanyはSOLを蓄えている。手法も同じだ。株式を追加発行し、社債や優先株を発行して調達した資金を暗号資産に換える。この手法を最初に始めたのはStrategyで、ここ2年で世界中の100社以上がそれにならった。
MSCIは昨年10月、こうした企業に暫定的な制限を設けていた。総資産の半分以上をデジタル資産が占める発行体を対象に、株式数と組み入れ係数の引き上げを凍結するものだった。新ルールはこの暫定措置を廃止し、より大きな網に置き換える。対象は暗号資産企業から、投資商品に似た企業全般へと広がった。
Strategy自身の反応は淡々としている。同社の試算では、MSCI指数に連動するファンドが保有する同社株は約1,300万株で、基本発行済み株式数の3.1％にあたる。1日分の売買高にも満たない。9月の書簡では、提案は事業に実質的な影響を及ぼさない一方で、中立的な指数提供者としてのMSCIの評判を大きく損なうと述べていた。
市場の反応はそうではなかった。発表後、Strategyの株価は時間外取引で一時4％近く下落した。
私の見立てでは、本当の変化は定義のレベルで起きている。MSCIはまず、企業の中核資産は事業に使われるものでなければならないと定め、そのうえで財務比率を調べる。この定義が定着すれば、株式を発行して暗号資産を蓄えることで成り立つ企業は、企業価値の基盤を別のものに置き換えられることになる。
これまでの基盤はプレミアムだった。株価が保有する暗号資産の価値を上回れば、企業は株式を使ってさらに暗号資産を買える。暗号資産の価格が上がれば株価も押し上げられ、好循環が生まれる。この循環が成り立つ前提は、誰かが継続的にその株を買うことだ。指数連動型ファンドは、最も安定した買い手の一群だ。ストーリーには目もくれず、構成比率だけを見て、毎週資金を投じる。MSCIがこの道を断つのは、循環のなかでも最も手間のかからない部分を取り除くのに等しい。
JPMorganは昨年、Strategyが除外された場合、約28億ドルの売り圧力が生じる可能性があると試算していた。この数字は、MSCIがそれ以前に示した暗号資産に特化した提案に基づくもので、10月15日に採用された新ルールとは別の話だ。他の指数算出会社も追随すれば、その規模は88億ドルに達する可能性がある。これも昨年の試算だ。
11月のリストが最終的にどのようなものになるか、私には分からない。8月のシミュレーションには今年5月のデータが使われており、MSCIは現時点で、挙げられた企業が再び対象になるかどうかを明らかにしていない。ルールには猶予措置も残されている。既存の構成銘柄は、直近の2つの年次報告期間のどちらでも基準を満たせなかった場合に限り、除外される。Strategyには、財務報告の見せ方を変えるための2年がある。
暗号資産を準備資産として保有する企業はここ数年、同じ主張を繰り返してきた。個人投資家には手が届かない資産を、証券口座で買える株に変えたのだ、と。いま指数ルールは、こう問い返している。あなたは本当に企業なのか。それとも、暗号資産を詰め込んだ箱なのか。
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10月15日、MSCIは新たなルールを正式に採用すると発表した。「非事業会社」に分類された企業は、MSCI世界投資可能株式指数への採用資格を失う。
ルールは11月の指数見直しで適用され、11月30日の取引終了後に実施される。最終リストは11月11日に公表される。
明確にしておきたいのは、この条項自体は暗号資産を対象にしたものではないということだ。MSCIは、汎用的な企業選別ルールとしてこれを定めた。まず、その企業に実質的な事業資産があるかを確認する。基準を満たさなければ、さらに5つの財務比率テストを受け、4つ以上で該当と判定されると不適格になる。
8月の協議文書では、具体的な社名が挙げられていた。Strategy、日本のMetaplanet、Upexiの3社はシミュレーション対象に、SharpLink、Ton Strategy Company、Solana Company、DeFi Developmentの4社は監視対象に入っていた。
名前が挙がった企業には、共通した特徴がある。Strategyはビットコインを、SharpLinkはイーサリアムを、Solana CompanyはSOLを蓄えている。手法も同じだ。株式を追加発行し、社債や優先株を発行して調達した資金を暗号資産に換える。この手法を最初に始めたのはStrategyで、ここ2年で世界中の100社以上がそれにならった。
MSCIは昨年10月、こうした企業に暫定的な制限を設けていた。総資産の半分以上をデジタル資産が占める発行体を対象に、株式数と組み入れ係数の引き上げを凍結するものだった。新ルールはこの暫定措置を廃止し、より大きな網に置き換える。対象は暗号資産企業から、投資商品に似た企業全般へと広がった。
Strategy自身の反応は淡々としている。同社の試算では、MSCI指数に連動するファンドが保有する同社株は約1,300万株で、基本発行済み株式数の3.1％にあたる。1日分の売買高にも満たない。9月の書簡では、提案は事業に実質的な影響を及ぼさない一方で、中立的な指数提供者としてのMSCIの評判を大きく損なうと述べていた。
市場の反応はそうではなかった。発表後、Strategyの株価は時間外取引で一時4％近く下落した。
私の見立てでは、本当の変化は定義のレベルで起きている。MSCIはまず、企業の中核資産は事業に使われるものでなければならないと定め、そのうえで財務比率を調べる。この定義が定着すれば、株式を発行して暗号資産を蓄えることで成り立つ企業は、企業価値の基盤を別のものに置き換えられることになる。
これまでの基盤はプレミアムだった。株価が保有する暗号資産の価値を上回れば、企業は株式を使ってさらに暗号資産を買える。暗号資産の価格が上がれば株価も押し上げられ、好循環が生まれる。この循環が成り立つ前提は、誰かが継続的にその株を買うことだ。指数連動型ファンドは、最も安定した買い手の一群だ。ストーリーには目もくれず、構成比率だけを見て、毎週資金を投じる。MSCIがこの道を断つのは、循環のなかでも最も手間のかからない部分を取り除くのに等しい。
JPMorganは昨年、Strategyが除外された場合、約28億ドルの売り圧力が生じる可能性があると試算していた。この数字は、MSCIがそれ以前に示した暗号資産に特化した提案に基づくもので、10月15日に採用された新ルールとは別の話だ。他の指数算出会社も追随すれば、その規模は88億ドルに達する可能性がある。これも昨年の試算だ。
11月のリストが最終的にどのようなものになるか、私には分からない。8月のシミュレーションには今年5月のデータが使われており、MSCIは現時点で、挙げられた企業が再び対象になるかどうかを明らかにしていない。ルールには猶予措置も残されている。既存の構成銘柄は、直近の2つの年次報告期間のどちらでも基準を満たせなかった場合に限り、除外される。Strategyには、財務報告の見せ方を変えるための2年がある。
暗号資産を準備資産として保有する企業はここ数年、同じ主張を繰り返してきた。個人投資家には手が届かない資産を、証券口座で買える株に変えたのだ、と。いま指数ルールは、こう問い返している。あなたは本当に企業なのか。それとも、暗号資産を詰め込んだ箱なのか。
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