学界が称賛、中央銀行が封印：フォワードガイダンスは今週、神棚に祭り上げられる一方で、冷遇されることになった。

今週最もブラックユーモアに満ちたマクロ経済の出来事だ。ノーベル経済学賞は、スタンフォード大学のRobert Hallとコロンビア大学のMichael Woodfordに授与された。後者の理論は、まさに「フォワードガイダンス」の礎となったものだ。中央銀行が将来の金利経路を明確に伝えることで、市場の期待を安定させるという考え方である。ところが、5月に就任した新たなFRB議長のウォーシュは、正反対のことを続けている。フォワードガイダンスを廃止し、ドットプロットへの記入を拒み、初の政策声明を約130字にまで短縮した（パウエル時代は通常300字を超えていた）。

意見の対立は公然化している。先週、理事のウォラーはイスタンブールで真っ向から「異論」を唱え、SEPとドットプロットを擁護したうえで、折衷案を提案した。ターミナルレートだけを示唆し、時期や幅は約束しないという案だ。「フォワードガイダンスのようなものだが、フォワードガイダンスではない」。一方、ウォーシュは7月に、市場が「審判を見つめるのではなく、プレーすることを覚えた」のは良いことだと述べた。二人が争っているのは、結局のところ同じ問題だ。中央銀行は市場に地図を渡すべきなのか。

ウォーシュの理屈は理解しやすい。危機対応の手段を平時に常態化させるべきではなく、あらかじめ描かれたロードマップは政策の自由を奪いかねない。しかし、その代償として、値動きは会合当日に集中する。6月のFOMC後、米2年債利回りは1日で13ベーシスポイント上昇し、ナスダックは1.34%下落した。今夜発表されたばかりの9月のデータは、その意味をよく示している。PPIは前月比1.3%（予想0.5%）、前年比6.3%と、2022年以来最大の伸びを記録。コアPPIは前月比0.7%（予想0.3%）だった。小売売上高は前月比0.8%増だったが、ガソリンを除くとわずか0.2%にとどまった。データが強いほど、10月27～28日のFOMCをめぐる不透明感は増す。現時点で、10月利上げの確率は約3分の1だ。

暗号資産市場への影響は明白だ。$BTC は8万ドル付近でもみ合い、$ETH は2,400ドルを割り込み、1日で約2億8,600万ドルの清算が発生したばかりだ。マクロ経済のノイズが値動きの増幅器になっている。「審判」が事前にネタばらしをしない以上、CPIもPPIも、発表のたびに結果が明かされるくじ引きのようなものだ。今後注目されるのは、ウォーシュがウォラーの挑戦に応じるかどうか、そしてFOMC前のデータラッシュがさらにどんな材料を加えるかだ。

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