BlackRockのデジタル資産運用額は、6月の488億ドルから9月末には796億ドルへと63%増加した。このうち投資家からの資金流入は79億ドルで、残る229億ドルは暗号資産価格の上昇によるものだった。それでも運用額は、1年前に記録した約1,040億ドルを23%下回っており、その減少はほぼすべて価格が原因だ。

市場が資金を押し下げる一方、顧客は増加

過去12カ月間に、BlackRockのデジタル資産ファンドには新たに63億ドルの純資金が流入した。同じ期間に、市場価値の下落によって306億ドルが失われた。

顧客が拠出した1ドルにつき、およそ5ドル分の価格下落が生じた計算です。前年から23%減少したのは、投資家が資金を引き揚げたためではありません。この点は提出書類にも明記されています。

年間を通じた状況の見方が変わります。暗号資産ETFからの資金流出を伝える見出しは個々の取引日を取り上げたものでしたが、通年で見ると、上半期の低迷期も含め、顧客資金の流れは一貫してプラスでした。

回復分の4分の3は市場要因

63%を読み解くうえで重要なのは、四半期ごとの内訳です。

308億ドルの増加のうち、229億ドル（74%）は市場上昇によるものでした。純資金流入は79億ドル（26%）です。この79億ドルは、2026年上半期に投資家が引き揚げた約22億ドルを補っただけでなく、資金需要が実際に好転したことを示しています。ただし、増加の主因ではありませんでした。

暗号資産ファンド事業は、手数料が付随する暗号資産価格へのレバレッジ投資です。新たな顧客が一人も増えなくても、運用資産は市場とともに変動します。

収益の0.5%、資金流入の4%

BlackRockは四半期に、運用報酬と証券貸付からデジタル資産関連で3,900万ドルを得ました。全社の売上高は78億ドルでした。デジタル資産は、総額15兆4,900億ドルの運用資産のうち796億ドルを占めています。

どちらの数字もおよそ0.5%です。この観点から見ると、暗号資産はBlackRockの収益にとって重要ではありません。

資金流入を見ると、別の姿が浮かびます。79億ドルは、BlackRockが四半期に全商品を通じて集めた2,050億ドルの3.9%に相当し、暗号資産の運用資産に占める割合の約8倍です。これらの商品には、運用資産の規模を大きく上回るペースで新たな資金が流入しています。

3,900万ドルという数字は、整合性の確認にも使えます。四半期の平均運用資産を約640億ドルとすると、年率換算で約24ベーシスポイントとなり、iShares Bitcoin Trustが公表する0.25%の手数料と一致します。

スナップショットの状況はすでに変化

これらは9月30日時点の数値です。そして、回復をもたらしたのと同じ仕組みが、その後は逆方向に動いています。

ビットコインは四半期末に約83,500ドルで取引されていましたが、今週の下落を経て現在は約81,245ドルです。直近2回の取引日には、2度にわたり80,000ドルを試しました。時価評価ベースでは、第4四半期は下落して始まりました。

BlackRockは同社のビットコインファンドについて、資産額や資金流入額を個別に開示していません。そのため、これらの数字からIBITを他のデジタル資産商品と切り分けることはできません。

次の四半期に注目すべき点

重要なのは、価格が下落する中でも資金流入が維持されるかどうかです。これらの商品がまだ大規模には直面していない試金石だからです。

2026年上半期は、その問いに部分的な答えを示しました。資産は減少しましたが、顧客の資金引き揚げはわずか22億ドルにとどまり、価格変動に比べれば小幅でした。現在の下落が続いても新規純資金流入がプラスを保つなら、それはモメンタムに乗る資金ではなく、長期保有を基本とする顧客層があることを示唆します。そうなれば、単一四半期の63%よりも、事業の長期的な規模にとって重要な意味を持つでしょう。