市場はFRBがさらに3回利上げすると織り込んでいる一方、FRB自身はあと1回だけだと言っています。この「市場 vs FRB」の大勝負は、第4四半期に最も注目すべきテーマの一つかもしれません。

【発端】9月16日、FRBは政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%–4.00%としました。2023年7月以来初めての利上げで、2年にわたる利下げサイクルはここで終わりを迎えました。市場は「利上げサイクル」とはどんなものか、改めて学び直す必要があります。

【進展】先物市場はすでに3会合連続の利上げを織り込んでいます。来年6月までにさらに25ベーシスポイントの利上げを3回行い、フェデラルファンド金利は4.50%–4.75%に達するとの見方です。一方、FRBの9月会合議事要旨によると、大半の当局者は年末までにあと1回利上げした後、長期間据え置き、2028年になってようやく徐々に緩和する方針です。つまり、トレーダーが見込む引き締めの強さは、FRB自身の示す水準のおよそ3倍です。

水曜日の9月CPIは、一時この大勝負を最高潮に押し上げました。総合指数は3.7%と予想の3.6%を上回り、コア指数は前月比0.3%と予想の0.2%を上回りました。コア指数の前年同月比は2.6%。米10年債利回りは5.3%近辺まで急上昇し、2002年以来の高水準となりました。10月27–28日の会合で利上げが行われる確率は、一時50%を超えました。しかしその後、ボウマンやデイリーら当局者がそろって「冷や水」を浴びせ、「データをもっと見極めてから」と慎重な姿勢を示しました。ドルは18カ月ぶりの高値から反落し、10月の利上げ確率は再び30%台前半まで低下。ただし、12月の確率は依然として85%–90%と高水準です。

【影響】暗号資産市場にとって、金利見通しはバリュエーションの基準です。$BTC の「デジタルゴールド」という物語は、高金利のもとでむしろ支えられる一方、リスク資産全体には下押し圧力がかかります。$ETH のように金利に敏感な資産は二重の打撃を受けます。昨日は10年債利回りが5.3%に達したことに加え、イーサリアム現物ETFから10日連続で資金が純流出し、$ETH は一時2,500ドルを割り込みました。

今後の注目点：今夜発表のPPI、小売売上高、新規失業保険申請件数（北京時間20:30）、金曜日にバンコクで行われるウォーシュの講演、そして10月27–28日のFOMC会合です。データが再び「強すぎる」内容なら、利上げ観測はまた強まります。当局者が再び「もう少し待とう」と言えば、市場は織り込みを引き戻すでしょう。市場は3回、FRBは1回。どちらが正しいかは、データが決めます。

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