市場は9月のCPIばかりを注視している。まるで、原油や米10年債利回りを動かせる数字はそれしかないかのように。予想を上回れば利回りが跳ね上がり、リスク資産は売られる。予想を下回れば、すべてが逆方向に動く。まあ、そんなところだ。ほとんど誰も気に留めないのは、その数字が暗号資産市場の仕組みにひそかに及ぼす影響だ。

米10年債利回りが上昇し始めると、レバレッジをかけた無期限先物のポジションを維持するコストは、ほぼすぐに跳ね上がる。資金調達率は急速に引き締まる。流動性の薄いアルトコインに積み上がっていた未決済建玉は、規模の大きな注文を受け止められるBTCやETHへと戻り始める。同時に、ステーブルコインの発行も鈍る。現金で再びまともな利回りが得られるようになれば、USDTやUSDCを急いで新規発行する人はいない。結果として、同じオンチェーン取引高を追いかける資金が減るだけだ。

この一連の流れは、これまで何度も見てきた。CPIは見出しにすぎない。本当の圧力が表れるのは、その2、3日後の資金調達率の動きや、ステーブルコイン流通量の縮小だ。次の動きがじりじりとした上昇になるのか、急激な投げ売りになるのかを決めるのは、実際にはそこだ。多くの人は今でも、この数字を単なるマクロ経済の見せ物として扱っている。そうではない。市場全体を動かしているレバレッジに、ひそかに課される税金なのだ。

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