インフレの影響を受けた債券ポートフォリオの一部を売却したことで財務上の欠陥が露呈し、取り付け騒ぎとなったシリコンバレー銀行（SVB）の破綻は、仮想通貨分野における主要なステーブルコインのデペッグ化を招き、これが単なるストレステストなのか、それともシステムの弱さの兆候なのか、多くの人が疑問を抱いている。

時価総額で2番目に大きいステーブルコイン、センターコンソーシアムのUSDコイン（USDC）は、400億ドルを超える準備金のうち33億ドルがSVBに保管され、その結果失われた可能性があることが明らかになり、その価値は0.87ドルに急落した。コンソーシアムのメンバーであるコインベースは、週末にUSDCからドルへの変換を停止すると発表したため、危機が悪化したようだ。

USDC がペッグを失うと、それを準備資産として使用している分散型ステーブルコインも消滅しました。最も注目すべきは、準備金の半分以上を USDC で保有する暗号通貨に裏付けられたステーブルコインである MakerDAO の Dai (DAI) です。

米国政府が介入し、SVBとSignature Bankの預金者の全額を保証した後、ステーブルコインはペッグを回復しました。これは、他の組織が回復不能な損害を被るのを防ぐための措置です。ジョー・バイデン米国大統領によると、納税者は救済による痛手を感じておらず、介入後も伝統的な金融システムは安全でした。

  

USDC に関するスレッドを更新しました。米国政府と金融規制当局が、部分銀行システムから生じるリスクを軽減するために重要な措置を講じていることを嬉しく思います。SVB からの預金は 100% 安全であり、明日の銀行営業開始時に利用可能になります。

— ジェレミー・アレール (@jerallaire) 2023 年 3 月 12 日  

しかし、危機はそこで終わらなかった。米国政府が介入してステーブルコインのペッグ回復を支援した一方で、預金者の救済によって最終的に納税者が苦しむことになるだろうと多くの人がすぐに指摘した。

銀行危機がデジタル資産に与える影響

それ以来、金融機関は他の銀行を守るために団結しており、投資家や預金者はドイツ銀行を含む他の多くの金融機関の安定性について疑問を呈している。

クレディ・スイスは、さまざまなファンドへの投資が失敗し、破綻が迫っているという根拠のない噂が広まったことで、顧客が四半期で1100億スイスフラン以上の資金を同社から引き出し、70億スイスフラン以上の損失を被ったことで破綻した。

この破綻を受け、スイス政府は「緊急救済」取引を仲介し、クレディ・スイスはライバルのUBSに大幅な割引価格で買収された。ブロックチェーンインフラ企業ファイアブロックスの最高法務・コンプライアンス責任者ジェイソン・アレグランテ氏はコインテレグラフに対し、銀行危機は金利上昇により低金利債券の大きなポートフォリオを持つ銀行がリスクにさらされたことが一因だと語った。

アレグランテ氏によれば、流動性危機を防ぐために銀行に一定額の「高品質流動資産」の保有を義務付ける規制要件である流動性カバレッジ比率の役割は、公に議論されていないという。

同氏は「全国的な地方銀行への取り付け騒ぎの初期段階にある可能性は十分にある」と述べた。もしそうなれば、地方銀行の破綻が広範囲に及ぶだけでなく、「一握りの大規模でシステム上重要な銀行への預金のさらなる統合と集中が起こる可能性が高い」と同氏は述べた。

同氏は、このような危機は地方銀行に流動性ニーズを満たすために資産を売却するよう圧力をかけ、最終的には銀行破綻の増加につながる可能性があると付け加えた。アレグランテ氏は、これが「米国および海外のデジタル資産業界に広範囲にわたる影響を及ぼす」と付け加えた。

仮想通貨取引所CEX.ioの広報担当兼コミュニケーション責任者であるベッキー・サルワテ氏は、コインテレグラフに対し、今回の危機はデジタル資産にとって恩恵となる可能性があると語った。

「一つはっきりしているのは、ビットコインが2008年の金融危機の残骸から開花したのと同様に、SVBやSignature Bankのような金融機関の破綻は、複数の投資分野にわたる多様化の必要性を示す説得力のある証拠だ。」

サルワテ氏はさらに、「仮想通貨に興味を持つ参加者の観点から、従来の経路が同様に不安定であることが判明した場合、市場参加に伴う固有のリスクが浮き彫りになる」と付け加えた。また、デジタル資産には従来の金融に見られるような保護がいくつか欠けているものの、「現在の状況では、神経質な投資家にとって魅力的となる可能性のある代替的な一連の利点を提供している」と付け加えた。

しかし、ステーブルコインを保有し、それを通じて利回りを得ている投資家は、すでに分散化しており、発生していた市場の暴落を回避していると信じていたのかもしれない。USDCの発行元であるCircleは、デペッグイベントはシステムが乗り越えた「ストレステスト」であると示唆した。

ステーブルコインのリスク軽減

連邦預金保険公社（FDIC）が保険を仮想通貨関連機関にまで拡大すれば、それらの機関が管理するデジタル資産の安全性に関する懸念を軽減できる可能性がある。同じ保険が、SVBの崩壊後にUSDCやその他のステーブルコインがペッグを回復するのに役立ち、FDICの保険が仮想通貨の普及を促進する強力な根拠となっている。

この保険は通常25万ドルまでしか補償されないが、FDICは預金者全員に全額補償することを選択しており、実質的にはサークル銀行が保有する33億ドルの準備金を保護している。コインテレグラフに対し、このステーブルコイン発行者の広報担当者は、今回の事件は「銀行とデジタル金融には対立ではなく相互依存関係があること」を浮き彫りにしたと語った。

広報担当者は、2008年の世界的金融危機が包括的な銀行改革をもたらしたのと同じように、「米国が連邦決済ステーブルコイン法制化とこれらのイノベーションに対する連邦監督に取り組む時期はとうに過ぎている」かもしれないと付け加えた。広報担当者は次のように付け加えた。

「ここで強調したいのは、市場と信頼を強化し、消費者を保護し、長期的には、ストレステストが従来の金融機関とサークルによって乗り越えられたことを証明する結果を確保することの重要性です。」

サークル社にとって、預金が安全かつアクセス可能であることを保証する安定した米国の銀行システムは金融システムにとって不可欠であり、預金者に全額を補償するための米国政府の措置は「この事実を認識している」ことを示している。銀行システムの安全性と健全性はドルに裏付けられたステーブルコインにとって非常に重要であると同社は付け加えた。

Circleは、その後、USDCの準備金の現金部分を、保管資産44兆ドル超を擁する世界最大のカストディアン銀行であるバンク・オブ・ニューヨーク・メロンに移したと明らかにした。ただし、「USDCの発行と償還をサポートするために取引銀行パートナーに保管されている限られた資金」は除く。

同社は「連邦政府の監督下にある完全な準備金制度を持つ機関になれるよう、規制を長らく主張してきた」と付け加えた。このような動きは同社の「インターネットマネーと決済システムの基盤層を部分準備銀行のリスクから守る」ことになると広報担当者は述べ、次のように付け加えた。

「連邦レベルでの立法と規制監督の道筋があれば、世界中でお金の未来が議論される中で、米国は代表として参加できる。行動を起こす時は今だ。」

イールド・アップの最高投資責任者ルーカス・キーリー氏は、デペッグについてコメントし、ほとんどのステーブルコインは「本質的には、保有者が担保権を持たない証券に裏付けられた借用書」であるため、起こったことは「主に流動性に対する懸念に起因する」と指摘した。

キーリー氏によれば、ステーブルコインは「資産担保型金融商品として販売されており、他の資産と同様に投資リスクを伴う」という。仮想通貨税計算ツールKoinlyの税務責任者ダニー・タルワール氏は、USDCとDaiは「小規模な銀行取り付け騒ぎを受けて、短期から中期的には一時的に信頼感の欠如に苦しむ可能性がある」と述べた。

しかし、CEX.ioのサルワテ氏は、ダイとUSDCはどちらも「米ドルを反映した状態に戻り、デペッグイベント前に享受していた以前の用途をすべて再開した」ため、これらのステーブルコインへの信頼は「変わっていない」と述べた。

Daiを管理する自律分散型組織（DAO）であるMakerDAOのメンバーにとって、信頼は影響を受けていないようだ。最近の投票では、DAOのメンバーは、ジェミニドル（GUSD）とパクソスドル（USDP）へのエクスポージャーで分散するよりも、ステーブルコインの主な担保としてUSDCを維持することを選択した。

USDC が準備金の現金部分をより強力な管理機関に移したことを考えると、デペッグの出来事は、短期間のパニックの後、両方のステーブルコインを強化しただけかもしれない。

公平な競争の場を作る

コインリーのタルワール氏によると、その強化された立場は、仮想通貨の新興企業や取引所が代替の銀行プロバイダーを探しているときにも実現する可能性があるが、代替手段が見つからない場合、「仮想通貨ビジネスの銀行離れは、業界とブロックチェーンベースの技術の革新に深刻な損害を与える可能性がある」という。

タルワール氏は、中期的には、仮想通貨に友好的な銀行の破綻が「昨年の仮想通貨関連の破綻と重なり、米国内でブロックチェーンのイノベーションが発展するには困難な環境となるだろう」と述べた。

イールド・アプリのキーリー氏は、米政府による最近の救済措置は世界金融危機の際の救済措置とは異なるが、「金利リスクに対処するために監督ガイドラインを調整する必要があるかどうかという疑問」を提起していると述べた。

同氏は、FRBの救済措置は銀行の事業リスク管理のインセンティブを奪い、「顧客の資金が不適切に管理された場合、納税者に一切負担をかけずに政府の支援に頼ることができる」というメッセージを送ることになる可能性があると述べた。

ステーブルコインに関しては、ユーロに裏付けられたステーブルコインの立ち上げがこの点で役立ったものの、タルワール氏はより多くのステーブルコインの選択肢が必要だと考えていると述べた。CEX.ioのサルワテ氏は、米国の銀行およびステーブルコインの危機が「伝統的な金融と暗号通貨の間の競争条件を平等にする」のに役立ったと指摘した。

暗号通貨はまだ初期段階の産業だが、「先見の明のある人々が模範を示し、投機的な投資に代わる手段を切り開く可能性がこの分野にはある。長期的には、よりバランスの取れたシステムを生み出すのに役立つかもしれない」と彼女は語った。

典型的な仮想通貨の精神では、この分野のプレーヤーはすでに、従来の金融システムに関連するリスクを軽減する方法を見つけています。米国の規制当局が仮想通貨に対して警告を発する一方で、この分野は金融界における地位を強化する動きを見せています。