ポール・チューダー・ジョーンズが1999年との比較を持ち出し、今年はずっとショートでいくと言った。これはかなりはっきりした発言だ。彼の見立てでは、今は最終局面の陶酔相場にあり、IPOの供給が市場にあふれ、ロックアップ解除が次々と続くなか、簡単に利益を狙えるショート取引は始まったばかりだという。彼は2027年を、本当の清算の年と見ている。

ただ、ここには悩ましい問題がある。今は本当に1999年なのか、それとも天井を迎えるまでの心地よい2年間、つまりまだ1997年なのか。ジェンスン・フアンでさえ、いずれバブルになると言っている一方で、まだ数年は先だと考えている。これが今、議論の核心だ。

興味深いのは、こうした見方がポジション取りにも波及していることだ。AIインフラ取引の中核である半導体関連銘柄には、2027年のエクスポージャーをどうするか考え始めた投資家から売り圧力がかかっている。PTJの見立てが正しく、供給の波が来るなら、PERの高い上流銘柄が最初に打撃を受ける。一方、彼のタイミングが早すぎれば、最後の急騰局面でショートを仕掛けることになる。

ここではサプライチェーンの観点が重要だ。1999年の戦略が機能したのは、新規発行とロックアップ解除が絶え間ない売り圧力を生んだからだ。今は、AI関連銘柄でIPOの日程が立て込み、インサイダーのロックアップ解除予定も積み上がっている。これがPTJの賭けている構造的な状況だ。それが2025年に起きるのか、2027年に起きるのかはタイミングの問題だが、供給動向そのものは現実に存在する。