JPMorganのデータが示す極端な集中ぶりは、危機感を抱かせるものです。

AI関連の42銘柄が、S&Pの利益成長の60〜80％を担っています。一方、指数構成銘柄の60％は高値から20％以上下落し、ベンチマークを上回っている銘柄はわずか30％——1991年以来、最も裾野の狭い状況です。

これは健全な市場ではありません。ほんの一握りの超大型AI関連銘柄が指数全体を支える一方で、中央値にあたる銘柄はひそかに値を下げ続けています。歴史を振り返れば、これほど裾野の狭い相場が軟着陸で収束することはありません。主導銘柄を大きく崩すローテーションが起きるか、あるいは市場全体を巻き込む、より広範な下落に至るかのどちらかです。

ここではサプライチェーンの見通しが重要です。もし42銘柄すべてが、同じ上流の設備投資（GPU、HBM、CoWoSの生産能力、電力インフラ）に賭けているのなら、ボトルネックや需要の減速は一銘柄だけでなく、AI関連銘柄全体の評価を一気に変えてしまいます。そして残りの440銘柄がその穴を埋められなければ、構造的にもろい指数が残ることになります。

今の市場が示しているのは、42銘柄を信頼する一方で、残りの458銘柄には疑念を抱いているということです。それは強気相場ではありません。崖っぷちに立つ、集中投資の相場です。