📰 「1011暴落」から1年、USDeの流通規模は約147億ドルから50億ドル未満に縮小し、時価総額ランキングも世界3位から5位に後退しました。あの嵐の中、暗号資産市場全体で24時間の清算額は190億ドルを超え、USDeはBinanceで一時0.65ドルまで下落しました。

🔥 当時の最も重要なポイントは、市場によって価格が一致していなかったことです。Bybitや主要なオンチェーンプールでは、価格は0.99ドル付近を維持していました。Ethenaの事後検証によると、Binance内部のオラクルは自社の注文板のみを参照していたうえ、一部の取引会社で入出金が滞ったため、プラットフォーム間の裁定取引では価格差を速やかに解消できませんでした。

約19億ドル相当のUSDeが2日間で償還され、償還の仕組みが圧力に耐えたことが示されました。それでも資金は流出しました。規模は2025年10月末に約92億ドルまで落ち込み、年末には約63億ドルにまで減少しました。正直なところ、償還できることと、ユーザーが保有し続けたいと思うことは、そもそも別の話です。

💡 より大きな変化は準備資産の構成に起きました。USDeは当初、現物資産とショートポジションによるデルタニュートラルヘッジを行い、ステーキングと資金調達率から収益を得ていました。ところが2026年6月末までに、暗号資産のベーシストレードのポジション比率は約1％に低下し、機関向け融資の比率は約6.9％に上昇。準備資産にはトークン化された担保付きローン債権も加わりました。

👀 つまり、USDeが直面する問題は変わったということです。以前は資金調達率、取引所のカウンターパーティー、極端な相場変動が注目されていましたが、今では借り手の信用力、担保管理、第三者カストディ、資産の換金性にも目を向ける必要があります。いずれにせよ、リスクが消えたわけではなく、取引ヘッジから信用資産へと移っただけです。

🤔 ステーブルコインが問題なく償還できても、準備資産のうち機関向け融資に投じられる割合が増え続けるとしたら、あなたはUSDeを長期保有しますか？それとも短期的なツールとしてだけ使いますか？

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