ステーブルコインは大きくなったのに、ルールはまだ「幼児期」——FSBがG20に警告。

【背景】
金融安定理事会（FSB）のアンドリュー・ベイリー議長は今週月曜日、G20の財務相・中央銀行総裁に公開書簡を送りました。ステーブルコインの国境を越えた規制や危機対応の仕組みは「依然として未成熟で、まだ整備されていないものさえある」と指摘。木曜日のG20財務相会合を前に書簡が届けられ、ステーブルコイン規制が正式に世界的な議題に上りました。

【進展】
FSBの評価データはかなり厳しい内容です。
1. 調査対象となった28の法域のうち、ステーブルコイン規制の枠組みを最終決定したのは11にとどまり、4割未満。
2. ステーブルコインの時価総額は年初の約2060億ドルから3060億ドルに膨らみ、その大半は米ドルに連動しています。規模はシステム上重要となる水準に迫っているのに、ルール整備は大きく遅れています。
3. 最も危険なのは「複数発行体の構造」です。関連会社が異なる国で同じステーブルコインを発行し、準備資産はそれぞれの法域に分散しています。取り付けが起きれば、償還需要が特定の発行体に集中する一方、準備資産は別の国の口座にロックされたままになる可能性があります。危機のさなか、国境を越えた資金移動が滞るおそれもあります。
4. 規制当局のデータ整備も追いついていません。FSBは、現状の統計作成が主に民間データ事業者の独自手法に依存していると認めています。オンチェーン取引の匿名性により、資金の流れを特定するのは規制当局にとって困難です。

【影響】
FSBは、リスクの波及経路を明確に示しています。ステーブルコインの取り付けは、準備資産の売却、銀行預金の流出、外国為替市場の変動という3つの経路を通じて、従来の金融市場に波及する可能性があります。欧州中央銀行（ECB）のラガルド総裁も以前、EU域内外のステーブルコインにおける償還リスクに警鐘を鳴らしていました。ルールの空白期間そのものがリスクです。最初の「グローバル・ステーブルコイン」が破綻した場合、誰が処理コストを負担するのか、現時点では答えがありません。

暗号資産業界にとって何を意味するのでしょうか。短期的には、コンプライアンスコストはさらに上昇しそうです（米国のGENIUS法、イングランド銀行の規則はいずれも厳格化が進んでいます）。長期的には、国境を越えた協調こそが、ステーブルコインが主流の決済手段となるための前提条件です。具体的なルールが決まるまでは、市場は価格変動という形で「授業料」を払い続けることになりそうです。

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