興味深いマクロのパズル：ほぼ同じ資産が2つあり、供給量は固定で、マクロ環境への感応度も同じなら、時価総額は同じ水準に収束するべきでしょうか？

簡潔に言えば、そうなる必然性はありません。

時価総額＝価格×供給量。ファンダメンタルズが同じでも、価格形成はその過程に左右されます。先行者利益、流動性の厚み、ナラティブの獲得、ネットワーク効果によって、価格差は長く続くことがあります。流動性の高い資産はプレミアムで取引されます。スリッページが小さく、価格発見がより優れており、機関投資家もアクセスしやすいためです。

希少性をめぐるナラティブが似ていた初期のアルトコインと$BTCの比較や、歴史的な金とプラチナを思い浮かべてみてください。ファンダメンタルズに重なる部分はあっても、流動性やポジショニングは異なります。

裁定取引が機能するのは、資産が真に代替可能な場合だけです。そうでなければ、取引しているのは純粋な割安・割高ではなく、ベーシスリスクです。群集心理や資金フローは、均衡理論が示唆する以上に重要です。

要するに、流動性こそが勝敗を決めます。ファンダメンタルズが価格の範囲を定め、資金フローが順位を決めるのです。