市場データによると、ブレント原油は3.14%上昇して1バレル109.67ドルとなり、米国の指標油種WTIは1.96%上昇して95.07ドルとなった。

これにより、2つの指標価格の差は14.60ドルとなった。過去の通常水準は2～4ドルだ。

金は0.54%下落して1オンス4,175.04ドル、銀は0.64%下落して60.548ドルとなった。ドルは円に対して0.28%上昇し158.62円、オフショア人民元に対して0.02%上昇し6.69364元となった。

14.60ドルの価格差は需要ではなく輸出の問題

ブレント価格は北海原油の価格を示し、世界で取引される石油のおよそ3分の2の指標となっている。WTIは、オクラホマ州カッシングに受け渡される軽質低硫黄原油の価格を示す。

両者が連動するとき、動かしているのは世界的な需要だ。ブレントがWTIを大きく上回るときは、海上輸送される供給が国際的な買い手に届くうえで制約が生じている。

ブレントの上昇率がWTIを上回り、3.14％対1.96％となっていることは、価格差が安定するどころか、なお拡大していることを意味する。

物理的な供給制約は2月から続いている。ホルムズ海峡を迂回するために設けられたサウジアラビアの東西パイプライン（ヤンブー向け）は、現在も停止しており、産油量は日量623万8,000バレルに抑えられている。これは1990年以来の低水準だ。

ホルムズ海峡や紅海を通過できない原油は、国際取引される貨物に直接影響する。米国の在庫への影響は間接的にとどまるため、カッシング渡しの原油価格には遅れて反映される。

価格差は2週間で3倍に拡大

9月28日、ブレントは100ドルを上回る一方、WTIは95.60ドルで、価格差は約5ドルと、すでに通常より広がっていた。

それ以来、WTIはほとんど動いていない。一方、ブレントは10ドル近く上昇した。

価格差の拡大は、外交よりも緊張の高まりに連動している。エルサレム・ポスト紙は10月1日、米当局者の話として、トランプ政権が中東に3隻目の空母と追加の海兵隊部隊を派遣すると報じた。これは、WTIを89ドルまで押し下げていた緊張緩和の取引を巻き戻す動きだ。

原油急騰のなかで金が下落する異例の動き

地政学的な緊張の高まりは通常、原油と金の両方を押し上げる。今日は一方だけが上昇し、もう一方はそうならなかった。

金価格は4,175.04ドルと、2カ月ぶりの安値近辺にあり、1月につけた5,600ドルの最高値を約25％下回る。銀価格は60.548ドルで、9月中旬の66.468ドルから下落した。

この乖離は、安全資産への逃避よりも金利要因が優勢であることを示している。

金と米10年債利回りの90日相関係数は−0.41で、ビットコインの−0.17の2倍を超える。先週、10年債利回りが5.33％、30年債利回りが5.71％に達するなか、地政学的な買いよりも、利回りのない資産を保有する機会費用の影響が大きくなっている。

日銀の引き締めにもかかわらず円安が続く

円に対して158.62円のドル相場は、従来の金利の理屈に反する傾向が続いていることを示している。

日本銀行は9月、政策金利を31年ぶりの高水準に引き上げた。その後、円は下落し、9月18日の157.796円から現在は158.62円となった。同月初めにヘッジファンドがショートポジションを解消していた150円台からも、さらに円安が進んでいる。

円の低コスト調達が続くことで、ドル建て資産を保有するキャリートレードが維持され、リスク資産を下支えしている。これは通常の利上げ局面で起きることとは逆だ。

スコット・ベッセント財務長官は、無秩序な円相場が米金利の上昇につながる可能性があると警告した。

エネルギーへのエクスポージャーで欧州株価指数に明暗

ユーロ・ストックス50は0.13％下落して6,197.85となった一方、FTSE 100は0.43％上昇して10,630.1、DAX 40は0.25％上昇して25,255.7となった。

この乖離は、構成銘柄の違いによるものだ。FTSEは石油大手の比重が大きく、ブレント急騰の恩恵を直接受ける。ユーロ・ストックスとDAXは製造業や工業株の比重が高く、エネルギーコストの上昇は投入費用の増加となる。

このような乖離は、相場を動かしているのが広範なリスク選好ではなく、原油であることを示すさらなる証拠だ。