現在、イーサリアムでは毎日、ETHが約2,980枚純増しており、金額にすると722万ドル相当です。年率換算した供給増加率は0.86%です。

なぜこんなことに？Dencunアップグレード後、レイヤー2の手数料が大幅に下がり、バーン量も縮小しました。過去7日間の新規発行は20,876枚、バーンされたのはわずか655枚。手数料によるバーンで相殺できる新規発行量は、今やわずか2%です。

ETHはデフレではありません。新規発行が続いています。

この数字こそ、あらゆる問題を理解する出発点です。

Bitmineは先週、15,112枚のETHを購入し、同期間の新規発行量の72%を占めました。

つまり、ETHは毎日、新たに発行される分の7割をこの会社が買い取っているということです。

これは「重要な買い手」という言葉だけでは説明できません。価格を構造的に支える存在なのです。

しかし今、その手を止めようとしています。

10月7日、Bitmineの会長Tom Leeはシンガポールで、保有量が総供給量の5%に達したら買い入れを停止すると公言しました。5%が絶対的な上限です。

10月4日時点で、Bitmineは6,016,414枚のETHを保有し、総供給量の4.9%を占めています。上限まで残り10万枚未満。最近のペースなら、あと1か月半ほどで買い切る計算です。

その後は？その後は買わなくなります。

しかも、買いを止めるだけではありません。Tom Leeは、5%に達した後、保有比率を維持するためにステーキング報酬を売却できるとも述べています。Bitmineは506万枚のETHをステーキングしており、年間利回りは約13.3万枚です。保有比率を5%に保つには、年間約8万枚の報酬を売却する必要があるかもしれません。

つまりBitmineは、毎週、新規供給量の7割を吸収する買い手から、少量のETHを継続的に市場へ放出する売り手に変わる可能性があります。

では、誰が買い支えるのでしょうか？

第一の道：ETH現物ETF。

答えは、逆方向に動いているということです。10月9日時点で、米国のETH現物ETFは9営業日連続で純流出となり、累計流出額は約6億9,700万ドルに達しました。10月6日には、1日だけで2億ドルを超える流出がありました。

第二の道：その他のETHトレジャリー企業。

第二位のETHトレジャリー企業SharpLinkは、約89万枚のETHを保有しています。しかし、株価は長期にわたり保有資産価値を下回っており、株式を発行してETHを買うというモデルはまったく機能しません。今年6月、ETHが安値圏にあったときでさえ、購入したのは約5,000枚だけでした。

買い支えたくないのではありません。もう買い支えられないのです。

第三の道：ステーキング需要。

確かに、約150万枚のETHが入金待ちの列に並んでいます。しかし同じ時期に、出金待ちの列も78.6万枚に達し、2026年で最長を記録しました。入金待ちの列のかなりの部分は、MetaMaskのセキュリティ事案を受けた予防的な出金からの資金の戻りです。新たな需要ではなく、資金の置き場所が移っているにすぎません。

数字を整理してみましょう。

供給側：毎日2,980枚、約722万ドル分が新たに発行される。発行は続く。
最大の買い手：毎日、新規供給量の72%を吸収。1か月半後には買いを止める。
ETF：9営業日連続で純流出、累計約7億ドル。
その他のトレジャリー企業：自社の維持で精いっぱいで、後を継ぐ余力はない。

一方では新しいETHが次々と発行され、もう一方では最大の買い手が去ろうとしています。

毎日、新規供給量の7割を吸収する買い手が市場からいなくなります。この穴を埋めるために、価格はどのような形で調整されるのでしょうか？