1年前のあの夜、160万人のポジションが24時間以内に消え去った。今日もBTCは83,000ドル付近で苦戦している。しかし本当に恐ろしいのは価格ではない。二度と戻ってこないものだ。
1/ まず、あの夜に戻ろう。
2025年10月6日、BTCは126,080ドルの史上最高値を更新したばかりだった。その4日後、トランプ氏は中国製品に100％の追加関税を課すと発表した。
24時間以内に、191億6,000万ドル相当のレバレッジポジションが強制清算され、160万人を超えるトレーダーが影響を受けた。Hyperliquidだけで103億ドルが清算された。
あの夜、多くの人は「また暴落か」と思っていた。振り返れば、あれはひとつの時代の終わりだった。
皮肉なことに、あの100％関税は結局、実施されませんでした。昨年10月末の中米首脳による釜山会談後に合意が成立し、今年2月には最高裁が、大統領にはIEEPAに基づいて関税を課す権限がないとの判断を下しました。
引き金は偽物でした。しかし、吹き飛んだのはすべて本物の資金でした。
2/ 価格：見た目は「穏やか」でも、実際はかなり痛い。
BTCは126,080ドルから6月には58,500ドルまで下落し、最大下落率は54％でした。現在は約83,000ドルで、なお高値から34％下落しています。
過去と比べてみましょう。これまでの弱気相場では、BTCは高値から安値まで75％以上下落するのが一般的でした。今回は「わずか」54％の下落にとどまり、穏やかに見えます。
しかし、穏やかだからといって安全とは限りません。暗号資産の時価総額は4.29兆ドルから2.88兆ドルに減少しました。アルトコインはさらに深刻です——時価総額は1.86兆ドルから1.23兆ドルに減少し、ステーブルコインを除くと約4割縮小しました。
BTCは3分の1しか下落していないのに、アルトコインは4割下落しました。大多数の人にとって、「穏やか」という言葉は冗談のようなものです。
3/ 機関投資家：これこそが最も重要な変化です。
BTC ETFの累計純流入額は627.7億ドルから570.8億ドルへ減少し、1年間の純流出額は57億ドルとなりました。資産規模は1,589.7億ドルから1,052.2億ドルへ減少し、約3分の1縮小しました。
2025年11月と12月の純流出額は合計45.7億ドルで、ETF上場以来、最も流出額の大きい2カ月となりました。2026年上半期の純流出額は54億ドルに達し、初めて半期ベースで純流出となりました。
ETH ETFはさらに深刻です。資産規模は320億ドルから157億ドルへ減少し、ほぼ半減しました。
ETF資金は流出しています。機関投資家が暗号資産を見限ったからではありません——無リスク金利5％のほうが、暗号資産より魅力的だからです。資金が消えたわけではなく、より居心地のいい場所を見つけただけです。
4/ レバレッジ：消えたのではなく、引っ越した。
市場全体の無期限先物の未決済建玉は、2025年10月7日のピーク時には2,100億ドルでしたが、2026年4月には991億ドルまで減少し、ほぼ半減しました。
しかし、市場の構造はすっかり変わりました——
無期限先物DEXの未決済建玉シェアは4％未満から13.5％へ上昇し、Hyperliquid単独でDEX全体の56.8％を占めています。
取引対象も、もはや暗号資産だけではありません。金や半導体ETFの無期限先物が、取引高トップ10に入りました。RWA無期限先物の7月の月間取引高は約1,475億ドルに達し、オンチェーン無期限先物の総取引高の約2割を占めました。
レバレッジは消えていません。CEXからオンチェーンへ、暗号資産から伝統的資産へ移っただけです。
5/ 新種の誕生：旧プレイヤーが退場し、新プレイヤーが台頭。
無期限先物の発明者であるBitMEXは、11年間運営され、最盛期には世界の暗号資産デリバティブ市場で57％のシェアを占めていましたが、9月23日に正式に閉鎖しました。BME Xトークンは1日で94％超下落し、史上最高値からの下落率は約99.8％に達しました。
AscendEXとBitMartが相次いで事業を停止しました。今年の最初の7カ月で、60社を超える暗号資産関連企業やプロジェクトが閉鎖または破産しました。
しかし、その一方で——
予測市場のKalshiとPolymarketを合わせた月間取引高は、85億ドルから723億ドルへと急増し、1年でほぼ10倍になりました。今年上半期の取引高は1,870億ドルに達し、昨年の年間取引高の2.7倍となりました。
バイナンスのトークン化株式bStocksは、ローンチから4カ月足らずで規模が8億ドルを突破しました。トークン化株式全体の時価総額も30億ドルを超えています。Z世代が取引高の44％を占め、ユーザーの41.5％はbStocksを通じて初めて伝統的な金融投資に触れました。
オンチェーン米国債市場の規模は162億ドルを突破し、年初から77％増加しました。
一方には棺桶、もう一方には揺りかご。
6/ この1年で、いったい何を失ったのか？
機関投資家の資金57億ドルを失いました。
市場のレバレッジの半分を失いました。
BitMEXのような古参プレイヤーを失いました。
アルトコインの時価総額の4割を失いました。
しかし、もっと重要なのは——
「個人投資家主導のレバレッジ相場」という旧来のパラダイムを失いました。
「アルトコインに100倍レバレッジをかけて全額勝負し、機関投資家が買い支えるのを待つ」というかつてのやり方は、このサイクルですでに終わりました。残ったもの、そして台頭してきたものは、ETF、オンチェーンデリバティブ、予測市場、トークン化資産——いずれも機関投資家向けのツールです。
7/ 結び
1011は終わりではありません。
これは、暗号資産市場が「個人投資家主導のレバレッジ相場」から「機関投資家＋オンチェーン＋マルチアセット」という新たなパラダイムへ移行する出発点です。
旧来の仕手筋が退場し、新たな仕手筋が参入しています。これは弱気相場ではなく、支配者の交代です。
前回の相場のシナリオで今回も戦っているなら——損をしても、本当に誰のせいにもできません。