ゴールドマンのサムスン予測は、純粋な価格上昇の物語だ。2026年の営業利益は373.5兆ウォンで、2025年の8倍。現在の為替レートで約2,780億ドルに相当する。その大半を占めるのはHBMではなく、従来型DRAMだ。

内訳は、従来型DRAMが245.9兆ウォン増、NANDが87.1兆ウォン増。HBMの寄与は2026年にはわずか12.2兆ウォンで、2027年に58.6兆ウォンとなる。

DRAMの営業利益は、2026年に881%増の287.5兆ウォンになると予測されている。ブレンド販売価格はGb換算で285%上昇し、1.7ドルに。利益率は40%から81%に拡大する。

NANDは2.7兆ウォンから89.8兆ウォンへ増加する。価格は16Gb換算で279%上昇し、0.5ドルに。サムスンが高密度のエンタープライズストレージを優先してウェハー投入を減らすなかでも、利益率は9%から66%に上昇する。

HBMの売上高は2027年に321%増の810億ドルになると予測されている。ブレンドASPはGbあたり4.0ドルを超える。DRAM売上に占めるHBMの割合は8%から20%に上昇する。

メモリー事業は、モバイルおよびネットワーク事業の重しを十分に補うと見込まれている。リスクには、突然の供給過剰、供給を緩める景気減速、モバイル事業の利益率圧迫、HBM4の認定取得や長期契約の履行が含まれる。

2026年は価格の年だ。HBMが本領を発揮しなければならないのは2027年だ。

価格が285%上昇するなかでDRAMの利益率が40%から81%に上がるとしたら、ASPが20%下落したとき、2,780億ドルの利益のうちどれだけが残るのか。それが本当の問いだ。これは構造的な成長ではなく、サイクルに賭ける取引だ――HBMがそれを覆すまでは。