$SMR.US NuScale：手元資金19億ドル、NRC認証を取得した唯一の小型炉、なお最初の大型受注待ち

会社は何をしているのか

NuScale Power（ニューヨーク証券取引所：$SMR.US

）本社はアメリカ合衆国オレゴン州コーバリスにあり、小型モジュール炉（SMR）を手がけています。主力製品は NuScale Power Module：小型加圧水型原子炉モジュールで、1基あたり77メガワット（電力）を発電し、最大12基を組み合わせて924メガワットの発電所を構成できます。

最大の売りは規制面です。2025年5月、米国原子力規制委員会（NRC）は同社の77メガワットモジュール設計に対する標準設計承認（SDA）を承認しました。同社は、現時点でNRCの設計認証を取得している唯一のSMRだとしています。既存の低濃縮ウラン燃料を使用しており、新型燃料を待つ必要はありません。

商業化に関して、NuScaleは世界独占の商業化権をパートナーのENTRA1 Energyに付与している。TVAが公表した計画の枠組みでは、発電所の開発、資金調達、保有、電力販売はENTRA1が担い、NuScaleは原子炉モジュールの供給業者となる。

最近の動き

2025年9月2日：米国テネシー川流域開発公社（TVA）とENTRA1が、NuScaleの技術を用いて最大6ギガワットの原子力発電所を建設する計画について、法的拘束力のない協力協定を締結。米国史上最大のSMR導入計画とうたわれている。なお、署名したのはTVAとENTRA1であり、NuScale自体は協定の当事者ではない。2026年7月15日：ルーマニア国営原子力発電会社Nuclearelectricaの株主総会は、「SMRプロジェクトを再評価し、他の技術や建設地を検討する」という議案を否決。これにより、DoiceștiにNuScaleの技術を用いた6モジュールを建設する当初案が維持された。ただし、プロジェクトが次の段階に進むには、まず一連の投資決定条件を満たす必要がある。2026年8月5日：第2四半期決算を発表。同社によると、ENTRA1はTVAとの正式な電力購入契約（PPA）の交渉を進めているが、現時点でまだ締結されていない。2026年8月6日：Curio、フラマトム（Framatome）と、核燃料サイクルの選択肢を調査するための覚書を締結。2026年8月11日：最大7億5,000万ドルのATM（市場価格で株式を随時売却する増資）を新たに開始。前回の10億ドルのATMは6月に売り切った。2026年9月11日：UBSが投資判断を「中立」から「売り」に引き下げ、目標株価を10ドルから6ドルに引き下げた。建設期間が5年を超えると予想されること、確定した顧客受注がないことを理由に挙げ、2026～2028年の累計キャッシュバーンを約7億ドルと予想した（UBS独自の試算）。2026年10月6日：Constellation EnergyとGoogleが20年間の電力購入契約を締結し、原子力株が一斉に上昇。SMRは取引時間中に一時8.20ドルまで上昇し、8.02ドルで取引を終えた。今回の上昇につながるNuScale自身の新たな発表はなかった。次の節目：第3四半期決算説明会は2026年11月5日、米東部時間午後5時に予定されている。

主要データ

2026年第2四半期：売上高はわずか7万5,000ドル（前年同期は805万ドル。主にルーマニアプロジェクトの設計作業が前年末に完了したため）、純損失は5,006万ドル、A種株主に帰属する1株当たり損失は0.13ドル。上半期：営業キャッシュフローは3億7,300万ドルの流出で、そのうち2億6,000万ドルはENTRA1に支払った「最初のマイルストーン報酬」。6月末時点の現金、現金同等物、短期・長期投資の合計は18億9,300万ドルで、負債はない。増資による希薄化：2026年上半期にATMを通じてA種株8,973万株を売却し、手取りで9億8,400万ドルを調達。平均価格は11.14ドル。A種株の発行済み株式数は、前年末の3億1,800万株から6月末には4億1,000万株に増加した。株価：10月6日の終値は8.02ドル。B種株を含む発行済み株式数は約4億3,000万株で、この株価に基づく時価総額は約34億ドル。52週の値幅は7.21～57.42ドルで、7月には52週安値を記録した。ウォール街：18人のアナリストによる総合評価は「ホールド」、平均目標株価は11.97ドル。空売り残高は約7,610万株で、発行済み株式総数の17.7％。

注目点

最大の注目点はただ一つ。ENTRA1とTVAの正式な電力購入契約が締結されるかどうかだ。6ギガワットは約72基のモジュールに相当する。実際に契約が締結されれば、NuScaleは「認可はあるが受注はない」状態から、米国最大のSMR計画を抱える企業へと変わる。この種の銘柄は、ニュースに対して大きく反応することが多い。

2つ目はルーマニアのDoiceștiプロジェクトだ。株主はすでに技術を変更する議案を否決している。投資決定条件を満たし、プレEPC段階に進めば、NuScaleの現地での作業が再開される。

3つ目は安全余力だ。帳簿上は18億9,000万ドルを保有し、負債もないため、短期的に資金が途切れる心配はない。同社は10-Qで、現在の資金と資金調達手段を合わせれば、今後12カ月超の必要資金を賄えるとしている。

リスク

受注はいずれも確定的ではない：TVAとの協定には法的拘束力がなく、NuScaleも署名当事者ではない。協定では、ENTRA1がNuScaleから購入するかどうかを完全に独自の判断で決められる。PPAを締結すると、逆にまず支払いが必要になる：マイルストーン協力契約によると、ENTRA1が法的拘束力のあるPPAを締結した場合、NuScaleは2回目のマイルストーン報酬として総額の35％を支払わなければならない。1回目の支払いは総額の15％に当たる5億700万ドルで、同じ比率で計算すると2回目は約11億8,000万ドルとなる。さらに、モジュール1基当たりの販売価格には交渉で定められた上限がある。増資が続く：上半期に10億ドルを増資したばかりだが、8月には7億5,000万ドルの新たな枠を設定。1年で発行済み株式数は2倍以上に増えた。資金流出と売上不足：過去12カ月の売上高は1,069万ドル、損失は4億1,600万ドル。UBSは2028年までに着工するプロジェクトは1件のみと予想している。訴訟：2026年2月に株主が集団訴訟を提起。7月に修正された訴状ではENTRA1も被告に加えられ、ENTRA1の資格や能力について会社が誤解を招く説明をしたと主張している。会社は現時点で、損失の可能性を見積もることはできないとしている。過去の経緯：2019年にユタ州自治体電力システム（UAMPS）と締結したプロジェクトは、コスト上昇や複数の利用者の離脱を受け、最終的に中止された（両者は2023年11月に和解契約を締結）。

ひとことでまとめると

$SMRはNRCの認証と、現金・投資を合わせて19億ドルを保有しているが、現時点で法的拘束力のある受注はない。さらにPPAが締結されれば、まずパートナーに約12億ドルを支払う必要がある。この銘柄は、TVAとの正式契約がいつ実現するかに賭けるもの。上昇余地が大きい一方で値動きも激しいため、少額でニュースを追い、全額を投じて抱え込まないこと。

免責事項：本稿は個人的な調査記録であり、投資助言ではありません。データには遅れや誤りがある可能性があります。会社の発表を確認してください。