ロングポジション、清算の波で10億5000万ドルの損失

新たなデレバレッジの波では、ロングポジションが大半を占めた。過去24時間に記録された暗号資産の清算額11億6000万ドルのうち、約10億5000万ドルはさらなる上昇を見込んだポジションによるものだった。強制的なポジション解消が売りを加速させ、取引時間中にビットコイン（BTC）は8万1000ドルを下回った。主要資産の中では、イーサリアム（ETH）が最も大きな打撃を受けた。デリバティブデータによると、同じ期間に約3億5600万ドル相当のETHポジションが清算された。これはBTCで解消された約3億ドルを約18％上回り、大型暗号資産市場の中でイーサリアムがレバレッジ取引に最も大きな打撃を受けたことを示している。この清算の波で決済された単一ポジションとしては、HyperliquidのETH無期限先物契約が最大で、規模は約2000万ドルだった。

連鎖的な清算は、日中の急落に続いて発生した。ビットコインは80,432ドルで底を打ってから反発し、ETHは一時2,409ドルまで下落した。執筆時点の協定世界時07:00ごろ、当社のリアルタイム値ではBTCは82,574ドル付近、ETHは2,499ドル付近で取引されている。いずれも清算がピークに達した時点の水準をわずかに上回るが、ETHは過去24時間でなお約2.7％下落している。同じ時間帯にソラナも4％超下落した。これはETH固有の動きではなく、ボラティリティの高い暗号資産全体で同時に売りが広がったことを示している。その仕組みはよく知られている。価格がレバレッジをかけたロングポジションの証拠金維持水準を下回ると、強制決済が連鎖し、互いに下落を加速させる。通常USDTなどのステーブルコインを証拠金とする無期限先物では、維持証拠金を満たせなくなると自動的に清算される。そのため、急落すると小規模なポジションが数秒のうちに成行売り注文へと変わる。こうして、マクロ要因による秩序だった調整は、清算額の約10ドルにつき9ドルがロングだった、11億6,000万ドル規模のレバレッジ解消へと発展した。

ETH先物取引高、現物の15倍

イーサリアムで大規模な清算が起きた背景には、取引がデリバティブに集中していることがある。過去24時間のETH先物取引高は約634億8,000万ドルに達した一方、現物取引高は約41億2,000万ドルにとどまり、その比率は約15.4対1だった。建玉も依然として約322億8,000万ドルに上る。ビットコインの先物市場もレバレッジへの依存度が高いが、先物取引高は現物の約11.4倍と、ETHより倍率が低い。つまりETHは、相場の勢いが転じた際に強制決済の影響を受けやすい。

デリバティブの比率が高いからといって、すべてのトレーダーが極端なレバレッジをかけているわけではない。短期売買と価格形成が先物市場に集中しているということだ。そのため、維持証拠金の基準を割り込むと、単発の清算ではなく、連鎖的な清算が発生する。

レバレッジを伴わない需要は、下支えとしてほとんど機能しなかった。現物暗号資産ETFは、ナスダック100 ETFのようなパッケージ型のバスケットではなく、原資産を直接保有する商品だが、買い越しではなく資金流出が続いている。ビットコインETFでは10月7日に4億8,490万ドル、10月8日に2億4,410万ドルの純流出があり、2日間の流出額は合計で約7億2,900万ドルに上った。イーサリアムETFはさらに弱く、10月1日から10月8日まで6営業日連続で純流出となり、総額は約5億7,890万ドルに達した。内訳には10月6日の2億190万ドル、10月7日の1億6,090万ドルが含まれる。ETF需要が細る一方で先物のロングが高いレバレッジを維持していたため、市場には強制売却を吸収する、担保のない買い手が不足していた。特に、下落局面でもHODLを続ける傾向のある投資家が足りなかった。相場の方向を決めたのはマクロ要因だ。9月のFOMC議事要旨によると、当局者の大半は、今後発表されるデータ次第では年末までにもう1回利上げすることが適切となる可能性があると見ていた。また、エネルギー価格とAI主導の投資需要を、インフレ圧力が持続する要因として挙げていた。原油価格の上昇、米国債利回りの上昇、ドル高は、暗号資産を保有する機会費用を高める。下落の方向性を決めたのはマクロニュースであり、その速度を決めたのはロングポジションへの集中とレバレッジだった。

Glassnode、75,000ドル付近の清算集中帯を指摘

今回の動きはファンダメンタルズの崩壊ではなく、レバレッジのリセットだったと私たちは見ている。オンチェーン分析企業Glassnodeは、今回の売りが起きる前、大型・中型アルトコインの時価総額に対する建玉比率が、2025年10月の暴落以降で最も高い水準にあると警告していた。同社のモデルでは、最初の大規模なBTC清算集中帯は81,700～83,300ドルとされており、価格はすでにこのゾーンを通過した。次のモデル上の集中帯は75,000ドル付近だが、これはポジションの分布を示すもので、価格予測ではない。短期的な焦点は、BTCが80,000ドルを維持できるか、ETHが2,500ドルを回復できるかだ。建玉が同時に減少しないままETHが日中安値の2,409ドルを下回れば、次のロング清算が引き起こされる可能性が高い。現時点では、需給の偏りそのものが市場を特徴づけている。今回の急落をもたらした側であるロングポジションは約10億5,000万ドル減少しており、建玉とETF資金流出がともに縮小して初めて、レバレッジ解消は終わる。