ZECは800日以上の稼働の中で、上位10アドレスが依然として83.4%の資産を握っている——これは分散化ではなく、コアチームと初期の大口保有者による共同支配だ。

時価総額は2.6億ドル、24時間の売買回転率はわずか2.2%で、流動性400万ドルでは本格的な機関投資家の売買を支えられない。過去24時間の純流出は58.7万ドルだったが、価格は10.7%しか下落していない。これは売り圧力が買い支えられていることを示すが、その買い手の多くは個人投資家ではなくマーケットメイカーだろう。ソーシャル熱度指数70万は一見低くないものの、センチメントはネガティブが主導しており、Zcash FoundationのProject Eleven参加、Grayscale ETFの資金流出、プロトコルアップグレードなどの材料は買い意欲にはつながっていない。

トークン増発が可能な仕組みは、希薄化リスクが常に上にあることを意味する。さらに高度に集中した保有構造が重なり、大口が売却すれば流動性危機を引き起こす可能性がある。

**核心判断：保有が高度に集中し、増発も可能で、流動性が薄い環境での反発は多くがマーケットメイカーの自力救済であり、トレンド性の機会ではない。**

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