大手銀行の決算発表が数日後に迫っていますが、今回は例年より複雑な状況です。オフィスローンのデフォルトは2008年より速いペースで進み、米10年債利回りはほぼ1年を通じて4％を上回り、銀行はAIデータセンター向け融資に積極的に乗り出しています。長期にわたり、融資先が集中し、大規模な実績もありません。

過去の傾向では、過去16年間のうち14年間、10月の決算から1月の決算までの期間に、$BAC、$JPM、$WFCはS&P 500を上回っています。典型的なパターンは、決算発表でセンチメントが改善し、この取引がうまくいくというものです。

ただし、今回のサイクルには逆風があります。

• オフィスCMBSの延滞率は12％に達し、2008年のピークを上回る
• 今年は商業用不動産ローン8,750億ドルが満期を迎え、その約半分を銀行が保有
• 米10年債利回りは5％を上回り、データセット内の10月の水準としては過去最高
• $WFCと$BACはいずれも、長期のAIインフラ融資に伴うリスクを指摘

見立てとしては、このパターンは続く可能性が高いものの、効果は半分程度でしょう。S&P 500を3～5％上回ると予想され、通常の7～8％には届かないでしょう。オフィス向けエクスポージャーも金利の圧力も現実のものです。また、AIインフラ構築への融資は、ストレステストの実績がない複数年にわたる賭けです。この取引は依然として有効ですが、利益余地は縮小します。

$C、$GS、$MSも対象です。