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IMFがトークン化された市場を「小さい」と呼んでいる点について、実は私がいちばん面白いと感じているのはそこです。

IMFは、リポ（レポ）やステーブルコインを除くトークン化資産を、7月時点でおよそ650億ドルと見積もっています。一方で、トークン化レポの取引は日次出来高が約300〜3500億ドル規模で動いています。これは確かに実体のある金融活動ですが、それでも従来の市場と比べれば「小さい」です。

私にとってより大きな問題は、トークン化がどれだけ速く伸びるかではありません。

市場がストレスを受けたとき、そのインフラがそれに耐えられるかどうかです。

現時点では、まだ深刻なギャップがいくつか残っています。

• 流動性が薄い
• 市場が断片化したまま
• 法的確実性がまだ進化途上
• 相互運用性が課題
• 自動化によって清算やストレスの伝播がより速くなる可能性

暗号の採用は、価格が上昇しているときはいつも簡単に見えます。

難しいのは、流動性が消えるときです。

あるトークン化資産が、複数のプラットフォームで担保として使われていると想像してみてください。価格が下がると清算が発動し、清算によって流動性が取り除かれ、その低い流動性がさらなる売りにつながります。

ブロックチェーンが元々のリスクを生むわけではないかもしれません。

ただ、リスクがより速く移動するだけかもしれない。

私の見立てでは、長期的に最大の価値が生まれるのは、最も多くの資産をトークン化する側ではありません。

むしろ、ストレス下でもトークン化市場を信頼できるものにする側に、その価値が集まるはずです。

流動性。カストディ（保管）。決済。相互運用性。リスク管理。

資産をオンチェーンに載せることは、ますます簡単になっています。

しかし、誰もが同時に出口を求める状況でも、その資産を信頼できるものにすること——それがはるかに難しい問題です。

だからこそ、私は本当のRWAレースが決まるのはそこだと思っています。

より強いサーキットブレーカーと流動性のセーフガードがなければ、24/7のトークン化市場を信用できますか？それとも、そのような統制はプログラマブル・ファイナンスの本質を打ち消してしまうのでしょうか？👇

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