水曜日、ビットコイン（BTC）が1.7%下落して約84,100ドルとなり、イーサリアム（ETH）も3.5%下落したことで、暗号資産市場は値下がりしました。レバレッジをかけたトレーダーが再びポジションを積み上げていたため、この下落で1時間以内に4億358万ドル分のロングポジションが清算されました。

今回の急落を受け、10-10の再来を懸念する声が強まりました。しかし、データを見ると、レバレッジは再び積み上がっている一方、昨年10月の暴落を引き起こした圧力は見られません。

何が同じなのか？

この比較は主にデリバティブに焦点を当てています。10-10はレバレッジ主導の暴落だったためです。10-10前の上昇は新たな買いではなく借入資金に支えられており、ロングポジションは約170億ドル分が清算されました。

同じ積み上がりが再び見られます。CoinGlassのデータによると、未決済の先物ポジションの総額を示す建玉（OI）は今週4.0%増加し、650,480 BTCとなりました。10-10の前には、5日間で4.1%増加していました。

市場規模に照らして見ると、ほとんど変化はありません。BTCの建玉は時価総額の3.2%で、暴落前の3.7%を下回っています。ETHは10.4%で、11.3%に近い水準です。

ドル換算の総額では、この点が見えにくくなります。2025年10月10日から水曜日の急落直前までに、BTCの建玉はドル換算で38.6%減少しましたが、コインベースでは12.7%の減少にとどまりました。この差の大部分は、ビットコイン価格の下落によるものです。

つまり、市場規模に対するレバレッジの水準は、10-10前とほぼ同じです。

  • 積み上がり：BTCの建玉は7日間で4.0%増加

  • 再現：ETHのレバレッジ比率は暴落前の水準近くに回復

  • 注意点：レバレッジが増えると、小さな下落が強制売却につながる

暗号資産市場で何が違うのか？

レバレッジのコストははるかに低くなっています。資金調達率は、ロング側にどれほどポジションが集中しているかを示します。これは、強気派のトレーダーがポジションを保有し続けるために支払う少額の手数料です。

10-10前は、BinanceとBybitにおけるBTCとETHの資金調達率が、32取引所日中18日で年率8%を超えていました。今週は28取引所日中、8%を超えたのは1度だけで、3度マイナスに転じました。Deribitでも同じ変化が見られ、日次BTC資金調達率は10-10前の26.9%に対し、今週は7.1%でした。

一方で、重要な資金源は縮小しました。ヘッジ付きデリバティブ取引を裏付けとするドル連動トークン、EthenaのUSDeは66%減少して49億9,000万ドルとなったと、CoinGeckoのデータが示しています。これは10月以降の広範なレバレッジ縮小とも一致します。

その結果、ポジションは増えているものの、保有のために高いコストを払う参加者は多くありません。一度に崩れる可能性のある、過度に積み上がったロングポジションは少なくなっています。

  • 落ち着き：資金調達率が8%を超えたのは28取引所日中1日

  • 縮小：USDeの供給量は10-10以降66%減少

  • 実態：トレーダーは価格を追いかけるために高いコストを払っていない

暗号資産市場の急落が小規模にとどまった理由

この違いは、水曜日のロングポジションの大規模清算にも表れました。水曜日早朝までの24時間で、BTCが1.96%下落するなか、ロングポジション4億8,702万ドル分が清算されました。これは、1%の下落あたり約2億4,800万ドルの強制売却に相当します。

10-10には、同じ指標が1%の下落あたり約22億ドルに達し、約9倍の水準でした。一方、2025年の通常の急落では、1%あたり1億5,700万ドルから5億400万ドルの範囲でした。

強制売却が小規模にとどまったため、今回の売りは連鎖的な清算ではなく、調整のように見えます。BTCは現在約84,100ドルで取引されており、82,300ドルがサポート、86,000ドルがレジスタンスとなっています。

それでも、資金調達率が再び8%を上回るなかで82,300ドルを割り込めば、10-10の再現となる可能性があります。86,000ドルを回復すれば、調整が一巡したことが確認されるでしょう。

  • 指標：1%の下落あたり2億4,800万ドルが清算

  • 下値の目安：82,300ドルのサポート、9月28日の安値に近い水準

  • 警戒ライン：建玉が増え続けるなか、資金調達率が8%を超える

アナリストの見解：今後最も明確なきっかけとなるのは、10月27、28日の次回FRB会合です。9月の利上げに続いて再び利上げが行われれば、債券利回りが上昇し、BTCが82,300ドルに向かう可能性があります。この試練を経ても資金調達率が8%未満にとどまれば、10-10のような連鎖的な清算は起こりにくいでしょう。