米国30年国債利回りは5.7％まで急上昇し、2002年以来の高水準を更新。10年国債利回りも5.35％に達した。長期の無リスク金利が急激に上昇し、大型資産の評価基準を塗り替えつつある。市場をまたぐ資金の投資ハードルは一段と高まり、相場にとって最も直接的な抵抗要因が外部のマクロ環境で強まりつつある。

米国債を保有すれば年率約6％のリターンを安定的に確保できる状況では、ハイリスク資産の資金吸引力は厳しい試練にさらされる。強気派が$BTC で力強い機関投資家の買い増しを維持するには、高止まりする長期の借入コストとインフレ期待という二重の圧力を克服しなければならない。これほど魅力的な無リスク利回りを前に、従来型の投資資金は参入ペースを落としやすく、資産配分の見直しに伴い、値動きの大きい資産へのエクスポージャーを削減する可能性さえある。

今後の取引の流れは、マクロ金利環境が緩和の兆しを示すかどうかにかかっている。金利が高水準で横ばいを続け、現物プレミアムがなかなか拡大しなければ、相場の上値を試す動きは既存資金の奪い合いに陥る。強気派にとっては、長期金利の上昇ペースが鈍化し、ピークアウトが確認されて機関投資家の資金が再び流入するのを待って初めて、順張りでの上放れがリスク・リターンの面で真に魅力的となる。