FRBの10月の今回の決定について、金利市場の織り込みは現在かなり一方向に偏っています。金利据え置きの確率は80.6％、25ベーシスポイントの利上げは19.4％です。これは30分余り前に更新された数値です。まず結論を言えば、据え置きが市場の基本シナリオで、利上げは現時点で2割に満たない確率のテールリスクにとどまっています。

いくつか細かく見ておきたい点があります。まず、この確率には「据え置き」と「25ベーシスポイントの利上げ」の2つのシナリオしかなく、合計でちょうど100％です。より大幅な措置や別の道筋は示されていないため、この部分は現時点では判断できず、無理に解釈はしません。次に、19.4％は大きな数字ではありませんが、ゼロではありません。つまり、市場は利上げを織り込みから完全に排除してはいないということです。また、「暫定」という言葉が示すとおり、これはあくまで一時点のスナップショットです。10月の決定まではまだ時間があり、この数字は今後のデータや当局者の発言に応じて変動する可能性が高いので、現時点で確定したものとみなすのは時期尚早です。

$BTC のようなリスク資産について、私の見方では、この数字の意味はその水準自体ではなく、限界的な変化にあります。今後、利上げ確率が19.4％から大きく上昇すれば、市場が流動性引き締めの方向へと織り込み直していることを意味し、こうした期待の転換には、しばしばボラティリティの拡大が伴います。逆に、ずっと低下していくなら、それはまた別の価格形成の論理を示すでしょう。どちらに向かうかは予想しませんが、一つだけ言うなら、今から決定までの間は、確率の現時点の水準よりも、その傾きを注視するほうが有益です。

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