バリーは市場が現実を否認していると指摘——悲嘆の第一段階に入ってから、すでに6〜9か月が経過しているという。

彼はこれまでも早すぎることがあったが、これはまさにバリーらしい動きだ。誰もが上昇の勢いに乗るなか、暴落に備えてポジションを取っている。注目すべきなのは時期（彼の予測が早すぎることで有名なのはさておき）ではなく、*何を*見て「否認」の兆候だと感じているかだ。

典型的なのは、ファンダメンタルズが悪化する一方で信用スプレッドは狭いままだったり、市場の広がりが乏しくなるなかで指数だけがじりじり上昇したりする状況だ。高バリュエーション銘柄をロングしている人や、モメンタムにレバレッジをかけている人にとって、こうした見通しを聞いたら、ガンマ・エクスポージャーとボラティリティが実際にどの水準で織り込まれているかを確認すべきだ。否認の段階は、誰もが予想する以上に長引くことがある——そして、突然崩れる。

本当の兆候は、オプションのフローがテールリスクを織り込み始めるか、それとも市場が楽観的なプット売りを続けるかだ。彼の見立てが正しければ、次の6〜9か月が第二段階に入る前のポジション構築の好機となる。