ナスダック、23回目の最高値更新。メモリー株は高値から45％下落：価格は上昇を続ける一方、株価は先に足踏み
まず一つ聞かせてください。昨夜、ナスダックがまた最高値を更新したとき、あなたが持っているメモリー株は上がりましたか？上がっていなかったとしても、あなただけではありません。[1]
二つの数字を並べてみれば、何が引っかかるのかが分かります。どちらも同じことの表と裏を語っています。米東部時間10月5日、ナスダック総合指数は1.05％上昇し、27,477.31ポイントで取引を終えました。[1] 2026年に入って23回目の終値ベースでの最高値更新です。さらに4営業日続伸し、この4日間の上昇率は合計2.54％。年初来の上昇率はすでに18.22％に達しました。[1]
同日、マイクロンは1.02％安の1,063.96ドルで取引を終え、ナスダックとは逆の動きとなった。[13] ウエスタンデジタルは441.64ドルで引けた。52週高値の799.87ドルまで、なお44.79％の差がある。[13] シーゲートは886.99ドルで引けた。52週高値の1,145ドルまで、22.53％の差がある。[13]
ストレージ大手3社のうち、1社は下落し、2社は高値から大きく離れている。一方、ナスダックは過去最高値を更新中。これが、あなたの言う「何もしない」という状況だ。[1]
まず検索してみれば、ほぼ同じ答えが出てくる。ストレージは値上がりを続け、供給は依然として逼迫している。[7]
この見方は間違っていない。数字は確かにまだ上がっている。TrendForceが9月30日に示した第4四半期の予測は次のとおりだ。汎用DRAMの契約価格は前四半期比で10～15％上昇。NANDフラッシュの契約価格は15～20％上昇する。上がるのはメーカーの提示価格であって、下流企業の利益ではない。[7]
契約価格とは、メーカーが大口顧客と結ぶ大量購入向けの価格であり、通販サイトで見かけるメモリモジュールの価格ではない。契約は四半期に1度交渉され、いったん決まれば、その四半期を通じて同じ価格が適用される。
この曲線を長期で見ると、値上げのペースは実際にはずっと鈍化している。2026年第1四半期、汎用DRAMの契約価格は前四半期比93～98％上昇。第2四半期も58～63％上昇した。[9] NANDはさらに大きく、第2四半期には前四半期比70～75％上昇した。[8] 第3四半期にはDRAMの上昇率が13～18％に縮小。[9] 第4四半期は、先ほどの数字に落ち着く見通しだ。[7]
価格はまだ上がっているが、上昇ペースは鈍っている。これは、景気循環株で最も見落とされやすい言葉だ。
マイクロン自身が、さらに確かな証拠を示した。9月30日に発表した第4四半期決算では、四半期売上高が542.29億ドル。[4] 前年同期比379％増で、6四半期連続の売上高記録となった。[4] 2026年度通期の売上高は1,331.88億ドルで、前年度の373.78億ドルから大幅に増加した。[4]
この2つの数字は、ストレージ業界の歴史上、どちらも前例のない水準だ。[4] その年のフリーキャッシュフローは623.1億ドル、現金および投資残高は734.8億ドルだった。[4]
収益構成を見てみよう。DRAMの売上高は398億ドルで、全社売上高の73％を占める。値上げの寄与は「10％台半ばから後半」。NANDの売上高は141億ドルで、値上げの寄与は約30％だ。[5]
データセンター向けSSDだけで、売上高は約100億ドルに迫った。前年同期の10倍超で、NAND売上高の7割を占める。[5]
次の四半期の業績見通しは売上高615億ドル、粗利益率86.25％。[4] HBM4は計画どおり増産が進んでおり、エヌビディアと共同でカスタム開発したHBM4Eもある。[5]
CEOは決算説明会で、さらに率直に語った。2027年と2028年の需給は、2026年よりはるかに逼迫するという。いつ再び均衡するのかも見通せない。[6]
だから問題は「市場が値上げを信じていない」ことではない。市場は信じている。問題は、株価が「値上げ」をすでに一度織り込んでしまったことだ。
マイクロンは年初来で276.61％上昇し、過去1年間では472.27％上昇した。[13] 1年で4倍以上になった企業が、「来四半期も値上げする」というだけで、さらに急騰することはない。
本当の問題は一つだけだ。値上げによる利益は、いつ止まるのか。その答えは契約価格ではなく、設備投資にある。
同じ決算説明会で、マイクロンは来年の支出計画を引き上げた。2027年度上半期の設備投資は約250億ドル。そのうち第1四半期だけで115億ドルを投じる。[5]
2026年度にはすでに273.37億ドルを投じており、この資金はすでに生産能力の計画に反映されている。[4] 支出は来年始まるのではない。すでに1年間、投資を続けてきたのだ。
投資先とともに、スケジュールも示された。アイダホ州のID1工場は2027年半ばに最初のウエハーを出荷。ID2は2028年末に稼働。日本でのDRAM増産は2028年末。シンガポールの新しいNAND工場は2028年下半期。ニューヨークの第1工場は2030年で、最も先の計画は5年後まで並んでいる。[5]
このスケジュールこそ、株価が実際に織り込んでいるものだ。ストレージ株は「今四半期にどれだけ逼迫しているか」で評価されるのではない。「何年まで逼迫が続くか」で評価される。
これで昨日の状況も説明できる。ナスダックは1.05％上昇し、マイクロンは1.02％下落した。[1] 誰かがあなたをだましているわけではない。市場が「値上げ」という変数を「生産能力」に置き換えたのだ。
もう一つ、より直接的な例を見てみよう。先週金曜日のことだ。日経アジアによると、東芝はAIデータセンター向けハードディスクの生産能力を倍増させる。投資額はわずか3.8億ドルで、同社にとって5年以上ぶりとなる本格的なハードディスク投資だ。[16]
報道が出た当日、両銘柄は取引時間中の安値で10％超下落し、シーゲートの下げがより大きかった。[17] 終値でも両社とも10％超下落し、S&P 500でその日の下落率が最も大きかった2銘柄となった。[3]
ハードディスクもストレージであり、理屈はまったく同じだ。供給不足のときはメーカーが価格を決める。しかし、誰かが生産能力を倍増させれば、価格交渉力はその日に移る。
ついでに言うと、SSDの単価はハードディスクの約20倍だ。メモリが逼迫すると需要がハードディスクに流れる。これも今回のハードディスク不足の背景にある。[16]
このニュースが本当に突きつけたのは、別の事実だ。東芝の現在のシェアはわずか10％強。中期目標はシェアを30％に引き上げることで、生産能力の倍増は30％へ向かう第一歩だ。[16]
同じ報道には、さらに踏み込んだ一文がある。シーゲートによると、ニアライン・ハードディスクの生産能力の大部分はすでに2028年まで埋まっており、2029年以降の契約を交渉している顧客もいる。[16] ウエスタンデジタルは2027年の供給の大部分を長期契約に組み込み、2028年と2029年についても一部を契約済みだ。[16]
供給不足は本物だ。しかし、その不足が続く期間は、すでに誰かが先回りして買い取っている。だからこそ、3.8億ドルのニュースで2社の時価総額が数百億ドルも吹き飛ぶ。
同じ時点で、ウエスタンデジタルは過去90日間で21.95％下落し、大手3社の中で最も大きく下げた。[13] シーゲートは過去90日間でわずか2.58％の上昇だった。[13]
一方、マイクロンは同じ期間に14.55％上昇した。同じセクター内で、30ポイント以上の差がついた。[13]
2つ目の供給源は中国だ。2026年第1四半期、長鑫存儲のDRAM世界シェアは7.5％に達した。長江存儲のNANDシェアは6.8％だった。[9]
シェアはまだ小さく、短期的に不足分を埋めることもできない。しかし方向性は明確だ。供給の答えは東へ向かっている。
もう一つの要素は契約の中に隠れている。マイクロンは長期戦略顧客契約をすでに26件締結している。これらの契約は2030年までを対象とし、売上高の35％以上をカバーする。[6]
そのうち4分の3には明確な価格設定の枠組みがあり、多くは上下限が設けられている。その見返りとして顧客が約束した現金支出は、すでに累計320億ドルに達している。[6]
少し回りくどく聞こえるが、要するにこうだ。「どこまで値上げできるか」が、あらかじめ契約に書き込まれている。契約上の最低価格で販売したとしても、粗利益率は過去のどの景気循環のピークよりも高い。[6]
これには2つの意味がある。1つ目は、2027年の需要にはすでに下支えがあり、景気循環の振れがいくらか抑えられていること。2つ目は、「値上げ」の恩恵には上限があることだ。[10]
契約価格が今日15％上がっても、企業の利益が15％増えるわけではない。上限はすでに契約に書き込まれている。バーンスタインは7月の時点でこの点を指摘していた。長期契約の価格上限が、サーバー向けDRAMの値上げ余地を削っている。[10]
機関投資家の見方も弱気に転じたわけではない。ただ、もはやプレミアムをつけていない。バーンスタインの目標株価はマイクロンが1,300ドル、サンディスクが3,000ドル。同時にサムスンとSKハイニックスの「アウトパフォーム」評価を維持し、キオクシアだけを「アンダーパフォーム」としている。[10]
現在の価格と比べると、マイクロンにはまだ2割強の上昇余地がある。しかし、それは「値上げ」ではなく、「シェア」と「長期契約」によるものだ。
このとき、分母にも目を向ける必要がある。10月5日、米10年債利回りは5.31％で引け、前週金曜日から3ベーシスポイント上昇した。[2] 財務省の公式イールドカーブによると、10月2日の10年債利回りは5.28％、30年債は5.63％で引けた。[14] 実質金利は2.92％、ドル指数は102.25で、割引率の側には緩和の兆しがまったくない。[13]
長期金利が下がらない局面では、最も割高な景気循環株から先に割り引かれる。この順番はどの局面でも同じだ。
つまり、今の状況はこうだ。資金はAIから離れていない。資金が離れたのは「生産能力」だ。
同日、エヌビディアは2.1％高の238.9ドルで引けた。2営業日連続で過去最高値を更新し、時価総額は5.76兆ドルに達した。[15] メタは1.9％高、マイクロソフトは1.48％高と、その日は大型テック株のほぼすべてが上昇した。[15]
演算能力とストレージは、同じAIの物語を語っている。しかし、演算能力にはプレミアムがつき、ストレージにはディスカウントがつく。演算能力は技術力だが、ストレージは生産能力だからだ。技術力は3年先まで語れるが、生産能力は18か月で構築できる。
市場が何を恐れているのかを示す数字がもう一つある。マイクロンは、2026年の業界DRAMビット出荷が20％台前半から半ばの伸びになると予測している。これは同社自身による業界見通しだ。[6] 2027年と2028年には、この数字が20％台前半まで下がる。需要は伸び続けるが、成長率は鈍化する。[6]
NANDはちょうど逆の動きで、2026年は伸びがやや鈍く、2027年はむしろ加速する。[6] 需要が崩れたのではない。崩れたのは「成長率がさらに上向く」という前提だ。
ストレージ株の利益は、値上がりそのものから生まれるわけではない。「値上げする資格を持つのは誰か」から生まれる。
つまり、3つの指標で、あなたが持っている銘柄がどのタイプかが決まる。1つ目はHBMの比重だ。マイクロンの2027年のHBMビット生産能力は大部分がすでに売約済みで、価格は2026年を大きく上回る。[5] その比重が大きいほど、演算能力の価格決定ロジックに近づく。
2つ目は長期契約のカバー率だ。2027年のマイクロンの生産量は75％超がすでに確保され、一部の契約は2031年まで締結済みだ。[6] ロックされた利益は、次の値下げ競争に巻き込まれない。
3つ目はハードディスクへのエクスポージャーだ。東芝のニュースが直撃するのはハードディスクであり、ハードディスクにはHBMのような緩衝材がない。[3]
だからこそ、同じ日にマイクロンが1％下落し、ハードディスク関連の2銘柄は高値からさらに遠かった。市場の序列は明白だ。供給が最も増えやすい銘柄から売られる。
資金フローを見ても、同じ方向性が表れている。過去1か月のマイクロンは80.6億ドルの純流出で、15営業日連続で純流出、純流入となったのはわずか5日だった。[13] ウエスタンデジタルは5.23億ドルの純流出。[13] 一方、シーゲートは逆に6.05億ドルの純流入だった。[13]
資金はストレージから一律に逃げているわけではない。資金は供給構造の異なる銘柄を選別している。
だから判断の着地点は「天井をつけたかどうか」ではない。「ロックされた利益を持っているのか、それとも最もエクスポージャーの大きい部分を持っているのか」だ。
「価格がまだ上がっている」から買うのなら、銘柄選びを間違えている。値上げはメーカーの収入であり、あなたにとってはコストだ。下流企業はすでに悲鳴を上げている。NANDウエハー価格は小売市場が吸収できない水準に達し、モジュールメーカーは仕入れを拒み始めている。[7]
「長期契約が景気循環の振れを抑える」ことを理由に買うなら、その考え方は筋が通っている。過去数回の景気循環にはなかった要素だからだ。
この先、注目すべき日付が3つある。まず今週木曜日、サムスンが第3四半期の暫定業績を発表する。市場予想では営業利益が108.1兆ウォン、売上高が201.7兆ウォンだ。[12]
前四半期は売上高171.5兆ウォン、営業利益89.4兆ウォンだった。今回の予想が実現すれば、四半期営業利益が初めて100兆ウォンを超える。[12]
この数字を外部の2つの指標と比べると、実感しやすい。サウジアラムコの2022年第2四半期の営業利益は865億ドル。エヌビディアの前四半期の売上高は637億ドルだった。[12]
2つ目に注目すべきなのは、第4四半期の長期契約交渉だ。交渉で決まる価格が、2027年上半期の利益の伸び率を左右する。[10]
3つ目は2027年半ばだ。マイクロンのID1から最初のウエハーが実際に出荷されるのはいつか。[5]
最後に、見る指標を変えるべきだという注意を一つ。これまではストレージ株の天井を判断する際、契約価格の前四半期比を見ていた。UBSが過去20年間の株価ピークを10回検証したところ、この指標の的中率はわずか50％だった。[11]
彼らは営業利益に注目するよう勧めている。営業利益には、価格、生産能力、コストの3つすべてが反映されるからだ。[11]
価格は最も注目を集める数字だ。だが、最も役に立たない数字でもある。
業界が供給不足から不足のない状態へ移る変化は、まず株価に表れる。価格表に表れるのが先ではない。
昨夜のナスダックの27,477.31ポイントと、ストレージ株が高値から45％離れていることは、同じことを示している。資金が減ったのではない。居場所を変えただけだ。
——MK守約
データの基準時点：米国株の相場は米東部時間2026-10-05の終値。ナスダックの終値記録はダウ・ジョーンズ・マーケット・データによる。マイクロンの決算および決算説明会は2026-09-30（第4四半期、2026-09-03まで）。東芝のハードディスク増産は、日経アジアの2026-10-02報道（TrendForce経由の引用）。個別銘柄の資金フロー、ドル指数、実質金利は、本機のMarketSignal（CoinGlass基準）による2026-10-06 06:40 CST時点の取得データ。米国債利回りは、米財務省の公式日次イールドカーブ（10-02終値）と、10-05終値の報道値という2つの基準を本文でそれぞれ明記した。サムスンの第3四半期業績は市場予想値であり、外部比較指標は公表済みデータを引用したもの。本稿は市場メカニズムの解説であり、投資助言でも、いかなる証券の推奨でもない。
