• IMFは10月1日に、エルサルバドル向けに即時の1億3,800万ドル（SDR 1億1,196万）を承認・支出した。
• エルサルバドルの40か月の拡張信用供与措置（Extended Fund Facility）について、理事会が2回目および3回目のレビューを完了した。
• 免除により、政府によるビットコイン（BTC）の積み増しを含む未達のパフォーマンス基準をカバーした。是正措置を理由としている。
2つのレビューを同時にクリア
国際通貨基金（IMF）は10月1日の声明に基づき、エルサルバドルについての「40か月の拡張信用供与措置（Extended Fund Facility）」に関する2回目および3回目のレビューを、同基金の理事会が完了したことを受け、木曜日に即時の資金として約1億3,800万ドル（約1億3,800万ドル相当）を解放した。今回の拠出は、特別引出権（SDR）1億1,196万に相当し、同国が2025年2月に署名した約14億ドルのパッケージの一部となる。エルサルバドルは、その資産を保有する主権当事者の中でも特に注目度が高いため、毎回のレビューは、資金供与プログラムと、そのコインが両立し得るかどうかの「判決」として読まれる。今後の数セッションでビットコイン（BTC）の価格がどう動こうと、この理事会の判断がより長く重みを持つのは、複数のパフォーマンス基準が未達となっていたにもかかわらず、政府によるコインの積み増しに関連する条件を含め、それらが免除されているためだ。免除に際してIMFは、強い是正措置と、エルサルバドル当局による新たなコミットメントがあるとしている。拡張信用供与措置での免除は次のように機能する。加盟国が定量的なパフォーマンス基準を逃した場合でも、当局が是正のための手順を示し、プログラムのコミットメントを更新していれば、理事会は資金を引き続き解放できる。今回がまさにその道筋だ。レビューでは、政府が金融部門改革、財政の透明性、マネロン・テロ資金供与対策（AML/CFT）規則、そして国営のチボ（Chivo）ウォレットの過半数の所有権と運用支配を民間運営者へ引き継いだことについて進展があったと評価している。デジタル資産に関しては文言が明確で、「ビットコイン関連の活動における国家の関与を引き続き減らし、暗号資産の規制とガバナンスを強化し、公的部門による暗号資産保有に関する透明性を高める努力が続けられる」としている。さらに「文書で確認されている寄付以外のビットコインの追加積み増しは想定されない」と付け加えている。IMFは9月3日に、2つのレビューをまとめた段階で職員レベルの合意に到達し、即時に資金を解放するための理事会の投票用に文書を整えた。
寄付に関する疑問がどのように決着したか
この免除は、2025年11月以降プログラムに影を落としてきた論点を締めくくる。政府は当時、1,090 BTCを買い付けたと発表しており、その保有は当時約1億ドル相当だったことで、IMFの取り決めへの適合性に改めて疑念が生じていた。9月3日の職員レベル声明は、この空白に正面から対処している。エルサルバドル当局が提出した文書により、レビュー後の積み増しは民間の寄付によるものだと検証され、保有増が公的資金で賄われた追加購入を反映していないことが確認された。この区別により、その取り決めの文言は守られる。そもそもその取り決めは、戦略的なビットコイン準備を資金で裏打ちするために設計されたものではなかった。とはいえ、国外の贈り物で構築された積み上げを許容していたとしても、だ。さらに同じサイクルで、国家は小売市場側から後退することも迫られた。チボウォレットの過半数の所有と運用上の支配は民間運営者へ移り、政府は少数持分と保管（キストディ）の任務を保持しており、IMFは、残る公的部門のエクスポージャーは時間をかけて解消される見通しだとしている。レビューにおけるマクロ面の読みは好意的だ。経済は予測よりも良好に推移し、治安の改善と、より確かな投資家の信認によって支えられている。準備・流動性バッファも強まり、財政の統合（コンソリデーション）は概ね計画どおりに維持されている。一方、課題は他にもある。年金および公務員制度改革は、プログラム内で当初遅れていたが、依然として前進が必要であり、IMFは、公的部門の報告におけるより強いガバナンス、実質的支配の開示、資産申告、そしてマネロン対策規則を求めている。国家の長年にわたるビットコイン実験は、いまやこれらの「柵」の内側で運用されている。コインの「主権」ストーリーについて実務上の変化は、見出しが示すほど大きくはない。かつて企業の財務（トレジャリー）での波の外で、最も声高な公的ビットコイン至上主義の表れだった積み上げは、文書で確認された水準で凍結されており、政府は買い増しを止め、HODLの姿勢を退蔵（引退）させることに合意した「クジラ」になった、ということにとどまる。
国家保有へのハードキャップ
私たちの見立てでは、要となるのは周辺の解説ではなく「リリース（解放）」だ。拡張信用供与措置（EFF）の条件は、この取り決めの残りの存続期間についてエルサルバドル政府を拘束しており、免除は、対決ではなく継続を選んだことを示すと同時に、単一の上限（キャップ）を強く固定している。『今後さらなる積み増しはしない』という条項は、協議のもとで提案される段階の話ではなく、いま効力を発するプログラム文言であり、財務当局を直接縛る。また、それは、米国とは異なる道へエルサルバドルを導く。米国では上院の「Clarity Act（明確化法）」の採決が49対50で失敗し、一国が自国のエクスポージャーを切り詰める一方で、連邦のビットコイン規則が未解決のまま残っている。次のレビュー・サイクルでは、積み増しの再開ではなく、執行（エンフォースメント）の詳細に注目すべきだ。線引きはなされた。